洁美科技(002859)四季度景气延续，24年周期与成长共舞

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洁美科技 002859.SZ ⚫ 23Q4利润环比持续增长。公司发布23年业绩预告，预计23年取得归母净利润2.42-2.82 亿元，同比增长 46%~70%，对应 Q4 归母净利润 0.70-1.10 亿元，环比 -4%~+51%。预计 23 年取得扣非归母净利润 2.32-2.72 亿元，同比增长 57%~85%，对应 Q4 扣非归母净利润 0.61~1.01 亿元，环比-15%~+40%。我们认为公司 Q4 业绩环比向上主要得益于行业需求复苏带动稼动率持续回升，公司稼动率自 23Q1 起逐季回升，订单量持续回升并保持平稳。成本方面，部分原材料成本有所回落，降低了营业成本。同时，公司持续优化产品结构，高附加值产品的产销量增长较快，日韩客户的份额稳步提升，需求回暖、成本优化、份额提升共振带动业绩向上。 ⚫ 24 年主业有望延续景气。展望 24 年，下游需求回暖、MLCC 厂商新产能开出均有望带动 MLCC 及其上游产业链进一步复苏，带动公司主业持续向上。同时公司此前公告华南地区肇庆基地已于 23 年末起逐步投产， 该基地纸质载带项目已顺利投产并向客户批量供货，塑料载带项目正在规划设计阶段；离型膜项目（一期）年产 1 亿平米离型膜已经进入试生产阶段，目前已经启动产品在客户端的验证工作。 ⚫ 周期与成长共舞，MLCC 离型膜第二增长曲线兑现将至，锚定中高端海外核心客户国产替代。由于离型膜对加工工艺、加工环境、以及原材料 PET 基膜等要求较高，因而具有较高的技术壁垒，市场主要由海外日韩及美国企业如三菱化学、三井化学、东丽等主导。洁美科技是少数拥有离型膜一体化产能的企业， 18 年离型膜产线开始投产并实现批量供货，并于 2021 年年底具备了基膜生产能力。中短期 23H2 下游稼动率回升后国内及中国台湾地区中低端回暖放量，海外客户验证突破后也有望在 24 年逐步起量，将显著打开 MLCC 离型膜业务市场空间。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.61/0.82/1.17 元（原 23-25 年预测分别为0.54/1.00/1.39 元，下调 24-25 年营收预及毛利率预测，下调 23 年财务费用预测），根据可比公司 24 年 37 倍 PE 估值水平，对应目标价 30.34 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,706 2,279 3,019 同比增长(%) 30.6% -30.1% 31.1% 33.6% 32.5% 营业利润(百万元) 439 178 287 394 561 同比增长(%) 33.4% -59.5% 61.2% 37.5% 42.3% 归属母公司净利润(百万元) 389 166 264 355 505 同比增长(%) 34.5% -57.4% 59.1% 34.5% 42.3% 每股收益（元） 0.90 0.38 0.61 0.82 1.17 毛利率(%) 38.3% 29.4% 34.5% 34.8% 35.5% 净利率(%) 20.9% 12.7% 15.5% 15.6% 16.7% 净资产收益率(%) 19.3% 6.7% 9.0% 10.9% 13.7% 市盈率 24.7 58.0 36.5 27.1 19.0 市净率 4.5 3.5 3.1 2.8 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月18日） 22.23 元 目标价格 30.34 元 52 周最高价/最低价 33.89/21.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,282/39,953 A 股市值（百万元） 9,622 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 01 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.64 -7.26 -18.57 -27.07 相对表现% -1 -5.62 -9.27 -6.36 沪深 300% -0.64 -1.64 -9.3 -20.71 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 复苏与成长共振，载带龙头开启第二增长曲线 2023-08-25 四季度景气延续，24 年周期与成长共舞 买入 （维持） 洁美科技动态跟踪 —— 四季度景气延续，24年周期与成长共舞 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.61/0.82/1.17 元（原 23-25 年预测分别为 0.54/1.00/1.39元，下调 24-25 年营收预及毛利率预测，下调 23 年财务费用预测），根据可比公司 24 年 37 倍PE 估值水平，对应目标价 30.34 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期。 洁美科技动态跟踪 —— 四季度景气延续，24年周期与成长共舞 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 693 1,086 682 911 1,208 营业收入 1,861 1,301 1,706 2,279 3,019 应收票据、账款及款项融资 510 357 468 625 828 营业成本 1,149 918 1,117 1,485 1,947 预付账款 15 13 17 23 30 营业税金及附加 7 7 9 12 17 存货 379 363 441 587 769