蓝思科技(300433)行业复苏渐进，多重布局带动持续增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 蓝思科技 300433.SZ ⚫ 消费电子行业复苏趋势逐渐明朗，外观防护及功能件龙头有望受益。公司在消费电子领域长期深耕外观玻璃领域，同时通过不断的技术投入以及对新材料如金属、陶瓷、蓝宝石等的研发，赢得了包括苹果、三星、小米、华为等知名品牌客户青睐。23 年三季度以来伴随海外大客户进入备货旺季，公司业绩迎来进一步放量。23 年前三季度取得营收 338 亿元，同比增长 7%，归母净利润 16.5 亿元，同比大增 117%。根据 Canalys 数据，23Q4 全球智能手机出货量达到 3.2 亿部，同比增长约 8%，结束了连续七个季度的下滑，其中苹果以 24%的份额领跑全球。据 Counterpoint 预测，24 年全球智能手机市场出货量将达到 12 亿部，同比增长 3%，公司相关外观功能件产品有望受益于行业回暖带来的出货量增长以及创新趋势的延续。此外，公司持续推进产业链垂直整合，现已实现了从设计、研发到创新、贴合及组装的一体化湘潭蓝思已成功为多个国内外客户的旗舰机型实现量产，业务拓展空间进一步打开。 ⚫ Vision Pro 发售，新兴市场蓄势待发。公司可为智能头显和智能穿戴产品提供结构件、模组及组装，包括玻璃、金属和蓝宝石等新型材料。公司与大客户在 MR 领域深度合作，MR 曲面玻璃价值量可观，长期研发项目逐步进入到收获阶段。据Wellsenn XR 预测，伴随苹果 Vision Pro 等品牌 MR 产品的陆续推出，全球 VR/MR头显设备出货量将在 24、25 年分别达到 800 万台和 1312 万台，同比增长 13% /64%，进而推动光学、防护玻璃等关键零组件的需求增长。 ⚫ 新能源汽车业务持续高增长可期。22 年公司新能源汽车业务收入 36 亿元，同比增长 59%，23H1 公司相关业务营收 23 亿元，同比增长 55%。公司成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，产品包括中控屏、仪表盘、显示屏以及动力电池结构件等关键组件与模块。此外，公司在侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等产品上持续配合客户进行创新优化和验证，有望实现单车价值量进一步突破。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 31.5/41.9/50.9 亿元（原 23-24 年预测分别为 31.2、51.2 亿元，主要下调费用率预测，下调 24 年营收及毛利率预测），根据可比公司 24 年 20 倍 PE 估值水平，对应目标价 16.80 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,268 46,699 51,166 58,710 66,894 同比增长(%) 22.5% 3.2% 9.6% 14.7% 13.9% 营业利润(百万元) 2,163 2,966 3,756 4,983 6,058 同比增长(%) -62.1% 37.2% 26.6% 32.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,070 2,448 3,154 4,185 5,087 同比增长(%) -57.7% 18.3% 28.9% 32.7% 21.6% 每股收益（元） 0.42 0.49 0.63 0.84 1.02 毛利率(%) 20.9% 19.2% 19.1% 19.7% 20.1% 净利率(%) 4.6% 5.2% 6.2% 7.1% 7.6% 净资产收益率(%) 4.9% 5.6% 6.9% 8.7% 9.9% 市盈率 28.5 24.1 18.7 14.1 11.6 市净率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月18日） 11.85 元 目标价格 16.80 元 52 周最高价/最低价 14.34/10.86 元 总股本/流通 A 股（万股） 498,323/496,069 A 股市值（百万元） 59,051 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 01 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.34 -5.65 -12.8 8.24 相对表现% -2.7 -4.01 -3.5 28.95 沪深 300% -0.64 -1.64 -9.3 -20.71 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩预告超预期，经营指标和盈利水平持续改善 2023-01-31 单季盈利改善，新业务稳步扩展 2022-11-03 行业复苏渐进，多重布局带动持续增长 买入 （维持） 蓝思科技动态跟踪 —— 行业复苏渐进，多重布局带动持续增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 31.5/41.9/50.9 亿元（原 23-24 年预测分别为 31.2、51.2 亿元，主要下调费用率预测，下调 24 年营收及毛利率预测），根据可比公司 24 年 20 倍 PE估值水平，对应目标价 16.80 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 公司代码最新价格(元)2024/1/182022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E立讯精密00247528.721.281.562.012.5122.4418.3914.3011.45水晶光电00227311.900.410.430.550.6728.7227.6821.6317.85兴瑞科技00293723.000.740.911.231.5831.2925.1918.7114.57徕木股份6036338.330.160.240.350.4952.0335.2123.8617.01长盈精密30011510.290.040.130.500.7429