商贸零售行业零售板块高股息标的梳理：稳健成长+高分红，建议关注优质高股息资产

行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 1 月 18 日 稳健成长+高分红，建议关注优质高股息资产 看好 ——零售板块高股息标的梳理 "12 月社零同比增长 7.4%，服务消费与珠宝延续景气-12 月社会零售品消费数据点评" 2024 年 1 月 17 日 "淘天换帅开启新一轮调整，折扣业态风起渠道效率升级-零售社服行业周报 （12.18-12.22）" 2023 年 12 月 24 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示：  我们以 2020-2022 年历史股息率均值表现作为依据，处于零售板块内较高水平的有：1）股息率>5%：大东方（9.58%）、重庆百货（9.38%）、厦门国贸（7.55%）、富森美（6.33%）、大商股份（5.76%）、豫园股份（5.46%）。2）股息率 3%~5%：爱施德（4.83%）、居然之家（4.35%）、国芳集团（4.26%）、周大生（3.96%）、红旗连锁（3.95%）、江苏国泰（3.68%）、轻纺城（3.47%）。  黄金珠宝：头部企业维持较高分红比率，具备品牌力+渠道力+产品力优势的企业有望进一步提升市场份额。1）从股息率看，周大生/迪阿股份/菜百股份/中国黄金/老凤祥股息率2022年 分 别 为3.57%/3.45%/3.15%/3.12%/2.13% ， 分 红 比 率 分 别 为59.72%/54.85%/77.76%/65.85%/44.92%。2）从行业看，黄金珠宝消费兼具消费与投资属性，23 年金价持续上行及悦己需求兴起，催化黄金品类消费呈现高景气。头部企业逆势扩张，渠道铺设不断夯实，行业格局改善+盈利稳定奠定黄金珠宝行业分红基础。老凤祥：作为百年金饰品牌，精湛工艺+产品设计创新迭代构筑强产品力，五位一体渠道推进，下沉市场快速渗透，长期竞争力强劲。周大生：2023 年公司渠道端持续扩张，据公司公告，23 全年公司净增门店 490 家，其中自营店 82 家，加盟店 408 家，其中单 Q4净增门店 275 家，其中自营店 21 家，加盟店 254 家。产品端公司发力黄金产品设计研发，捕捉年轻消费者需求持续提升产品附加值，不断夯实竞争力。  百货商超：低估值+高股息+充足自有资产，投资安全边际高。1）从估值看，重庆百货、红旗连锁等老牌百货商超企业市场估值处于历史偏低水位，仍有修复空间。2）从股息率看，多家百货商超企业长期稳定分红回馈股东，股利支付率保持较高水平，其中重庆百货 2020/2021/2022 年分红率各为 143%/153%/31%，三年均值达 109%，股息率达12.7%/13.1%/2.3%。3）自有物业充足，据公司公告，重庆百货、王府井等百货商超公司具备优质物业资产，据公司公告，王府井/重庆百货/天虹股份 22 年末自有物业面积达到 198/79/61 万㎡，高股息+自有物业共同构成板块安全投资边际。重庆百货：据公司公告，23 年公司预计实现归母净利润 12.5-13.7 亿元，同比增长 41.5%-55.09%，四季度归母净利润预计为 1.22-2.42 亿元，同比增长 181%-457%。公司零售主业回归商业本质，加快场店调改升级，马消持续贡献业绩增量，吸并稳步推进提升运营效率，预计2023 年分红或将提升。  投资分析意见：23 年以来黄金珠宝行业维持高景气，岁末年初采购需求催化下，12 月金银珠宝社零增速环比持续走强。展望后续，美联储降息预期叠加不稳定外部环境催化金价持续上行，同时生肖大年春节催化送礼和加盟商补货意愿，看好 24 年黄金珠宝持续增长。同时头部百货商超稳健成长，高股息+自有物业价值重估构成安全投资边际，建议关注百货商超板块低估值优质标的。推荐：1）黄金珠宝：老凤祥、周大生、豫园股份。2）百货商超：重庆百货、红旗连锁、天虹股份、家家悦。  风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；新业务发展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 1：A 股商贸零售板块 2020-2022 分红的公司梳理 资料来源：WIND，申万宏源研究；注：统计时间截止 2024 年 1 月 18 日；菜百股份为 2021 年上市 图 2：重庆百货 2020-2022 股息率及归母净利润 图 3：豫园股份 2020-2022 股息率及归母净利润 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 4：爱施德 2020-2022 股息率及归母净利润 图 5：周大生 2020-2022 股息率及归母净利润 证券代码证券名称总市值（亿元）2024/1/18202020212022 2023E 2024E 2025E预测来源TTM 20202021 20222020-2022平均股息率2020202120222023E 2024E 2025E600327.SH大东方42.13.26.41.70.80.91.0WIND一致预期1.415.212.11.49.670.248.335.552.046.840.9600729.SH重庆百货121.110.39.88.813.514.816.0申万预测2.312.713.12.39.4142.7153.230.99.08.27.6600755.SH厦门国贸151.726.134.135.927.132.837.8WIND一致预期9.26.57.09.17.534.432.340.25.64.64.0002818.SZ富森美95.17.79.27.88.39.210.4WIND一致预期8.34.66.18.36.358.365.265.011.410.39.2600694.SH大商股份51.25.07.05.55.96.40.0WIND一致预期2.73.311.12.85.834.281.125.9------600655.SH豫园股份241.236.138.638.327.233.437.5申万预测5.55.25.65.65.535.535.135.58.97.26.4002416.SZ爱施德112.57.09.27.37.99.210.9申万预测5.44.34.85.44.870.860.584.914.212.210.4000785.SZ居然之家187.413.623.316.516.719.221.6WIND一致预期6.31.65.16.34.424.845.176.111.29.88.7601086.SH国芳集团36.91.00.91.2--------1.61.99.41.64.379.377.056.4------002867.SZ周大生184.210.112.210.913.616.318.4申万预测5.33.64.83.6