科学仪器双周谈第十四期：回顾丹纳赫并购发展模式，看生命科学巨头进化之路

北交所行业主题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2024 年 01 月 18 日 《许昌智能（831396.BJ）：电力设备领域国家级专精特新“小巨人”—北交所新股申购报告》-2024.1.17 《海昇药业（870656.BJ）: 磺胺类药物“小巨人”，募投扩产扩规模—北交所新股申购报告》-2024.1.16 《北交所新受理 34 家公司，可关注天工股份、埃维股份等—北交所策略专题报告》-2024.1.15 回顾丹纳赫并购发展模式，看生命科学巨头进化之路 ——科学仪器双周谈第十四期 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  回顾丹纳赫外延发展模式，看生命科学巨头并购进化之路 回顾 2023 年，8 家知名生命科学仪器公司并购了至少 14 家标的，整体并购金额超过 200 亿美元，其中蛋白质组学是 2023 年仪器巨头出手的重要领域，包括赛默飞31 亿美元收购 Olink、丹纳赫 57 亿美元收购 Abcam 等，而全年金额较大的事件为赛莱默对 Evoqua 的 75 亿美元并购。并购是生命科学领域重要扩张手段，而作为“并购之王”的丹纳赫自 1984 年成立以来已收购数百家企业，目前 50%以上的营收来自于过去 10 年完成的收购。丹纳赫的经营目标聚焦在结构性业绩改善和高投资回报，优质并购整合是其发展的关键，近 5 年实现了一系列拆分和收购从而显著改善经营布局。从历史来看，丹纳赫早期推进利基市场并购，对并购标的筛选采取市场-公司-价值三维策略；投后管理则是价值提升核心，通过不断发展的“DBS”精益管理体系优化被收购公司的经营质量以获得高额回报。DBS 的成长（Growth）维度是对并购公司的业务增长提质提效的核心方法论，主要包括创新工具和商业工具两大框架，分别推动被并购公司产品竞争力、销售能力的提升；人才培养和领导力塑造则是另一个要点。我们相信国产科学仪器产业未来大概率会出现世界级的行业巨头，而并购则有可能是其发展的必经之路，业内公司可以从丹纳赫的并购发展历程和理念中汲取经验与方法论，以达成可持续的外生扩张。  近两周科学仪器板块整体下跌 6.8%，PE TTM 下滑至 36.7X 行情表现上，科学仪器板块近两周（1.1-1.15）整体下跌 6.8%，当前总市值为 1467亿元，板块内普遍下跌；生命科学板块下跌 7.2%，全部公司下跌；电子测量由强转弱，整体下跌 7.8%，东方中科领涨（+21.52%）；电池测试仪器板块下跌 3.4%，科威尔持续走强（+5.90%）。估值方面，当前科学仪器板块 PE TTM 为 36.7X，其中生命科学 PE TTM 为 43.9X；电子测量 PE TTM 为 38.3X；电池测试估值相对最低，目前 PE TTM 稳定在 25.1X。  发改委发布 2024 年版《产业结构调整指导目录》，鼓励科学仪器发展 近期各官方机构发布重点政策：一是发改委发布 2024 年版《产业结构调整指导目录》，其中鼓励科学仪器、工业仪表领域发展。二是《2024 年河南省第一批重点建设项目名单》发布，多次提到“购置仪器设备”有望带动相关需求。  普源精电收购耐数电子，3 家色谱行业厂商集中获得资本市场进展 公司经营：泰林生物参投 2 家公司，从事水质检测、细胞检测；信而泰网络测试仪获国家重点专项。资本市场：普源精电收购多通道任意波形控制系统生产商耐数电子。投资者交流：东方中科旗下万里红深度参与开源鸿蒙安全领域代码等。公司及行业要闻：液相色谱仪厂商汉邦科技拟募资 9.8 亿，色谱填料企业赛分科技科创板成功过会；2024 年第 42 届摩根大通年度医疗保健会议（JPM2024）举行。外资方面：布鲁克收购透射电镜制造商 Nion，英伟达携手 Deepcell 开发单细胞分析 AIGC 应用。一级市场方面：苏州依利特、达普生物、领声科技、镁睿化学近期获得融资。  风险提示：下游需求下行、行业政策变化、自主替代不及预期等。 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所行业主题报告 开源证券 证券研究报告 北交所行业主题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 科学仪器并购：回顾丹纳赫并购发展模式，看生命科学巨头进化之路 ............................................................................. 4 1.1、 2023 年全球仪器巨头并购梳理，8 家公司并购投入超过 200 亿美元 ...................................................................... 4 1.2、 丹纳赫：30 年完成数百起并购，DBS 精益管理打造核心竞争力 ............................................................................ 5 1.2.1、 并购现状与历史：从工业技术迈向生命科学，数百次并购实践造就 DBS .................................................. 5 1.2.2、 并购哲学：选择合适标的+利用 DBS 体系赋能，深度改造标的带来显著收益 ........................................... 9 2、 看行情：近两周科学仪器板块整体下跌 6.8%，PE TTM 下滑至 36.7X ............................................................................ 14 2.1、 行情动态：科学仪器近两周整体下跌 6.8%，电池测试跌幅较小 ........................................................................... 14 2.2、 估值动态：板块 PE TTM 36.7X，生命科学估值 43.9X 维持领先 .......................................................................... 16 3、 看政策：发改委 2024 年版产业结构调整指导目录鼓励科学仪器发展 ............................................................................. 17 4、 看公告：普源精电收购耐数电子，信而泰网络测试仪获国家重点专项 ........................................................................... 18 5、 看新闻：汉邦科技、赛分科技、依利特 3 家色谱厂商资本市场获进展 ...