天奈科技(688116)产品结构持续迭代升级，盈利逐步改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天奈科技 688116.SH 踪 ⚫ 三季度经营恢复正常，盈利环比逐步改善。公司 2023 年前三季度实现营收 10.58 亿元，同比下降 26.63%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比下降 50.74%。下游客户库存逐步消化，公司产品持续迭代升级，第二、三代品销量占比逐步提高，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润 0.72 亿元，环比大幅增长 42.86%，经营情况逐步好转。 ⚫ 新一代单壁管即将放量，积极开拓海外客户。公司已掌握新型单壁碳纳米管的负载型催化剂的制备方法、新一代寡壁和单壁碳纳米管连续制备技术，成为全球极少数能够规模化生产单壁管产品的企业。公司目前单壁碳纳米管产品正在积极导入相关目标客户，预计很快将贡献增量。公司在巩固提升现有国内锂电市场份额基础上，也在积极拓展国外市场，现已实现对部分海外头部客户的供货，未来将会导入更多的海外主流客户。 ⚫ 公司积极布局新型正极业务，未来有望成新增长点。公司规划建设碳纳米管正极材料，是将先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合碳纳米管正极材料，新产品能提升下游锂电池的导电性能，将会是碳纳米管应用的新方向。公司计划分期建设年产 10 万吨/年的新型正极材料，首期建设年产 2 万吨/年的碳纳米管正极材料，现项目正在建设中。首期预计 2024 年上半年完成调试投产。 ⚫ 考虑到下游需求增长放缓和行业降价压力，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.02、3.22、4.53 亿元（前期 2023-2024 年预测值分别为 7.83、11.84 亿元），参考可比公司 24 年估值水平，给予公司 24 年 30 倍市盈率，对应目标价为27.9 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,842 1,649 2,250 3,062 同比增长(%) 179.7% 39.5% -10.4% 36.4% 36.1% 营业利润(百万元) 333 476 272 434 610 同比增长(%) 168.3% 43.2% -42.8% 59.2% 40.7% 归属母公司净利润(百万元) 296 424 202 322 453 同比增长(%) 175.9% 43.4% -52.3% 59.2% 40.7% 每股收益（元） 0.86 1.23 0.59 0.93 1.31 毛利率(%) 33.9% 35.0% 30.0% 30.7% 31.8% 净利率(%) 22.4% 23.0% 12.3% 14.3% 14.8% 净资产收益率(%) 16.2% 18.9% 7.8% 11.3% 14.0% 市盈率 28.6 19.9 41.8 26.3 18.7 市净率 4.3 3.4 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月18日） 24.56 元 目标价格 27.9 元 52 周最高价/最低价 61.79/23.57 元 总股本/流通 A 股（万股） 34,456/34,456 A 股市值（百万元） 8,462 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2024 年 01 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -13.7 -4.06 -3.38 -53.95 相对表现% -13.06 -2.42 5.92 -33.24 沪深 300% -0.64 -1.64 -9.3 -20.71 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 技术迭代渗透率攀升，CNT 龙头蓄势待发 2023-01-18 产品结构持续迭代升级，盈利逐步改善 买入 （维持） 天奈科技动态跟踪 —— 产品结构持续迭代升级，盈利逐步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：天奈科技可比公司估值水平 公司 代码 最新价格（元）2024/1/18 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 诺德股份 600110 5.21 0.20 0.14 0.19 0.25 25.83 38.00 27.91 21.09 嘉元科技 688388 19.45 1.22 0.16 0.35 1.13 15.93 118.09 56.05 17.28 国轩高科 002074 20.58 0.17 0.40 0.75 1.08 117.87 51.42 27.47 19.07 信德新材 301349 40.09 1.46 1.03 2.21 2.96 27.45 38.74 18.14 13.55 壹石通 688733 25.63 0.74 0.36 0.71 1.10 34.86 70.94 35.86 23.27 最大值 117.87 118.09 56.05 23.27 最小值 15.93 38.00 18.14 13.55 平均数 44.39 63.44 33.08 18.85 调整后平均 29.38 53.70 30.41 19.15 数据来源：WIND，东方证券研究所 天奈科技动态跟踪 —— 产品结构持续迭代升级，盈利逐步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 218 6