广东宏大(002683)公司研究报告：工业炸药龙头，受益于民爆行业整合

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 广东宏大（002683）公司研究报告 2024 年 01 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 17 日收盘价（元） 17.58 52 周股价波动（元） 17.55-34.00 总股本/流通 A 股（百万股） 760/660 总市值/流通市值（百万元） 13356/11608 《不断推出高端产品，业绩持续稳定释放》2019.12.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.57%-31.57%-21.57%-11.57%-1.57%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10广东宏大海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.9 -20.9 -17.9 相对涨幅（%） -8.5 -11.4 -6.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 工业炸药龙头，受益于民爆行业整合 [Table_Summary] 投资要点：  公司为全国工业炸药龙头。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为主要业务领域，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。截至 23H1，公司拥有工业炸药产能 49.7 万吨，位居全国前三。  拟收购江苏红光提升军工品牌形象。公司下属控股子公司宏大防务科技拟通过参与竞拍方式收购山东天宝持有的江苏红光 46%股权。江苏红光主营业务为黑索金系列产品的生产和销售。黑索金属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光是公司在防务装备领域成为核心国防工业供应商的重要举措。有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。同时，完成对江苏红光的收购，也有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。  公司受益于民爆行业整合。全国民爆产能总体是富余的状态，工信部在民爆行业“十四五”规划也明确提出“推动重组整合、去产能”，行业支持政策也持续向龙头企业集中。因此，民爆行业整合是大势所趋，公司将继续积极谋划行业的并购整合，提升业务规模，同时持续优化产能结构，提升产能释放。  公司积极发展现场混装业务。公司矿服业务紧抓民爆矿服一体化理念，利用炸药产品集中制远程配送的政策牵引，积极发展现场混装业务，以并购、合作等多种方式扩大混装炸药产能，以爆破服务为牵引，以炸药混装（配送）为基础，为客户提供安全、高效的采矿服务。  公司积极参与“一带一路”业务。截至 23H1，公司在塞尔维亚、马来西亚、老挝、哥伦比亚、圭亚那等地区均有矿服业务。23H1，公司境外业务收入合计3.92 亿元，同比增长 40.38%，占公司 23H1 总营收的 7.92%。公司 2022 年在哥伦比亚、圭亚那新开拓的项目均已进入建设期。  盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.81、7.79、9.38亿元。参考同行业可比公司估值和公司为工业炸药龙头，我们给予一定估值溢价，给予 2024 年 21-24 倍 PE，对应合理价值区间为 21.54-24.62 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。宏观经济周期的风险；安全生产预期；原材料价格波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8526 10169 12309 14987 18345 (+/-)YoY(%) 33.3% 19.3% 21.0% 21.8% 22.4% 净利润（百万元） 480 561 681 779 938 (+/-)YoY(%) 18.9% 16.8% 21.4% 14.5% 20.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.74 0.90 1.03 1.23 毛利率(%) 20.3% 18.9% 18.4% 18.3% 18.2% 净资产收益率(%) 8.6% 9.5% 10.6% 10.9% 11.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃广东宏大（002683）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 收入：根据民爆行业保持逐年增长趋势，我们判断 23-25 年收入保持平稳增长。 1）露天矿山采剥：根据 2018-2022 年收入复合增速为 28%，我们假设 23-25 年收入复合增速分别为 28%。 2）民爆器材销售-工业炸药：根据 2018-2022 年收入复合增速为 16%，我们假设 23-25 年收入复合增速分别为 16%。 3）地下矿山开采：根据 2018-2022 年收入复合增速为 9%，我们假设 23-25 年收入复合增速为 9%。 毛利率：根据 2022 年毛利率和民爆行业保持逐年增长趋势，我们判断 23-25 年毛利率保持平稳，我们假设 23-25 年露天矿山采剥、民爆器材销售-工业炸药、地下矿山开采和其他业务的毛利率分别为 16%、28%、17.5%和 15.5%。 表 1 广东宏大分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 10168.84 12308.85 14986.89 18345.39 总成本(百万元) 8244.09 10040.40 12242.98 15009.77 总毛利率 18.93% 18.43% 18.31% 18.18% 露天矿山采剥 收入（百万元） 6067.27 7766.11 9940.62 12723.99 成本（百万元） 5068.02 6523.53 8350.12 10688.15 毛利率 16.47% 16.00% 16.00% 16.00% 民爆器材销售-工业炸药 收入（百万元） 2022.59 2346.20 2721.59 3157.05 成本（百万元） 1434.72 1689.26 1959.55 2273.07 毛利率 29.06% 28.00% 28.00% 28.00% 地下矿山开采 收入（百万元） 1306.20 1423.76 1551.90 1691.57 成本（百万元） 1085.47 1174.60 1280.32 1395.5