首次覆盖报告：翻篇启新，如日之升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中绿电（000537.SZ）首次覆盖报告 翻篇启新，如日之升 2024 年 01 月 18 日 ➢ 资产重组，转型新能源：公司通过资产重组置出全部房地产业务，置入鲁能新能源 100%股权，交易完成后公司主营业务由房地产开发与销售变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。鲁能新能源“脱胎”于国家电网，背景优势显著。后续依托控股股东中国绿发的绿色产业布局，进一步增加公司资源储备，助力实现“十四五”装机目标。 ➢ 扎根“三北”，盈利持续改善：截至 2023 年 6 月底，公司在运及在建装机规模 787.65 万千瓦，其中在运 429.65 万千瓦（风电 333.7 万千瓦，光伏 85.95万千瓦，其他 10 万千瓦），在建 358 万千瓦（风电 50 万千瓦，光伏 283 万千瓦，其他 25 万千瓦）。公司装机相对集中在西北地区，青、甘、新、陕四省/区合计在运装机 267.15 万千瓦，占比约 62.2%；华北区域蒙、冀合计装机约 97.5万千瓦，占比约 22.7%；“三北”地区在公司运营装机中占比达到 84.9%。从消纳情况看， “三北地区”前期限电率较高，近年随着本地需求增长以及外送通道建设，弃风弃光情况逐渐改善。 ➢ 投资建议：作为“脱胎”于国家电网的新能源开发平台，股东背景有望获得电网在项目获取、上网消纳、费用结算等方面的支持；与控股股东中国绿发的绿色产业协同增加公司资源储备；双重股东优势有望助力公司实现装机规模大幅增长。重组完成后融资通道打开，叠加股东资金支持、成本端费用控制，公司的盈利能力有望持续改善。预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 0.49/0.79/1.21 元，对应 2024 年 1 月 17 日收盘价 PE 分别 19.8/12.3/8.0 倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间支撑当前估值，给予公司 2024 年 15.0 倍 PE，目标价 11.85 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,430 3,916 6,473 9,968 增长率（%） -82.5 14.2 65.3 54.0 归属母公司股东净利润（百万元） 633 907 1,465 2,259 增长率（%） 300.9 43.3 61.6 54.2 每股收益（元） 0.34 0.49 0.79 1.21 PE 28.4 19.8 12.3 8.0 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 01 月 17 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 9.65 元 目标价： 11.85 元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 中绿电(000537)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 资产重组，转型新能源 ............................................................................................................................................. 3 1.1 几经波折，成为集团新能源上市平台 ............................................................................................................................................ 3 1.2 央企发力新能源，国网系股东优势明显 ........................................................................................................................................ 4 1.3 目标远大，2025 规划装机 30GW ................................................................................................................................................. 7 2 扎根“三北”，盈利持续改善 ...................................................................................................................................... 8 2.1 深度布局“三北” .................................................................................................................................................................................. 8 2.2 限电情况好转 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.3 盈利持续改善 .................................................................................................................................................................................... 11 3 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................