2023年业绩预告发布，全年业绩较快增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月18日增 持西山科技（688576.SH）2023 年业绩预告发布，全年业绩较快增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价90.62 元总市值/流通市值4803/1146 百万元52 周最高价/最低价201.00/80.39 元近 3 个月日均成交额47.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《西山科技（688576.SH）——2023 年三季报点评：三季度归母净利润同比增长 110%，持续拓宽产品矩阵》 ——2023-11-02《西山科技（688576.SH）-手术动力装置龙头，一次性耗材强劲增长》 ——2023-07-042023 年业绩预告发布，收入、利润较快增长。2023 年公司预计实现营收3.42~3.68 亿元，同比增长 30.40%~40.31%；归母净利润 1.05~1.21 亿元，同比增长 39.35%~60.58%；扣非归母净利润 0.83~0.95 亿元，同比增长 26.01%~44.23%。单四季度预计营收 1.28~1.54 亿元，同比增长30.81%~57.34%；归母净利润 0.40~0.56 亿元，同比增长 25.98%~76.18%；扣非归母净利润 0.26~0.38 亿元，同比增长 3.47%~51.71%。2023 年四季度业绩在 2022 年同期高基数的情况下仍保持较快增长。一次性耗材收入稳步提升，新产品放量顺利。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，2023 年实现了一次性耗材收入稳步提升；同时公司持续加大研发投入力度，提升产品性能，增强产品竞争力，且不断拓宽产品矩阵，2023 年内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长。内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。投资建议：公司 2023 年业绩预计实现较快增长，上调盈利预测，预计2023-25 年营收 3.5/4.8/6.4 亿元（原为 3.3/4.2/5.4 亿元），同比增速 35%/36%/33%，归母净利润 1.1/1.5/2.0 亿元（原为 1.0/1.3/1.7 亿元），同比增速 50%/35%/33%，当前股价对应 PE=44/32/24x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)209262353480638(+/-%)64.0%25.6%34.8%35.9%32.8%归母净利润(百万元)6175113152203(+/-%)332.9%22.7%49.5%35.0%33.3%每股收益（元）1.551.902.132.873.83EBITMargin21.8%23.7%26.3%28.3%30.0%净资产收益率（ROE）18.9%18.5%21.9%22.9%23.5%市盈率（PE）59.948.843.532.224.2EV/EBITDA75.756.156.036.625.8市净率（PB）11.299.059.537.385.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：西山科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：西山科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：西山科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：西山科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：西山科技利润率变化情况图6：西山科技费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2024/1/16股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E688617.SH惠泰医疗363.772435.387.6010.1413.6967.647.935.926.620.2%1.4买入688410.SH山外山28.21610.550.991.041.2951.728.527.221.96.2%2.0无688576.SH西山科技92.50491.902.132.873.8348.843.532.224.220.6%1.3增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：惠泰医疗、山外山为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物304333881755780营业收入209262333422540应收款项44578营业成本6382100124156存货净额50638195118营业税金及附加23456其他流动资产79101417销售费用50628096118流动资产合计365408977871924管理费用1923313744固定资产1880129180234研发费用2830394963无形资产及其他019181716财务费用(1)(2)(7)(4)(1)投资性房地产2115151515投资收益04777长期股权投资00000资产减值及公允价值变动01444资产总计404522113910831189其他收入(13)(24)(32)(41)(56)短期借款及交易性金融负债44500300200营业利润6175104134173应付款项1747374968营业外净收支(1)(1)000其他流动负债47589296121利润总额6175104134173流动负债合计68109629445389所得税费用(1)(1)457长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债97899归属于母公司净利润6175100128166长期负债合计97899现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025