【宏观快评】12月经济数据点评：两个维度看供需

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 01 月 18 日 总量 【宏观快评】 两个维度看供需——12 月经济数据点评  12 月经济点评：两个维度看供需 （一）2023 年回顾：关键词或是“供需”矛盾 2023 年中央经济工作会议，对供需的关注较为靠前。“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……” 回顾 2023 年的宏观经济，供需矛盾或体现在量升价落。量方面，GDP 全年增长 5.2%，好于 2022 年的 3%。但价方面，表现偏弱，全年 CPI 比上年上涨0.2%。全年 PPI 比上年下降 3.0%。平减指数来看，依据国家统计局 2023 年 12月 29 日的最终核实数据（“经最终核实，2022 年，GDP 现价总量为 1204724亿元，比初步核算数减少 5483 亿元”），计算平减指数，全年平减指数为-0.5%，大幅低于 2022 年的 1.8%。分季度来看，2023 年四季度平减指数为-1.43%，略低于前值-1.37%。历史来看，处于偏低水平。 （二）供需观察维度一：由“企业”向外看供需，关注产能利用率 由企业向外，即从企业角度观察供需。这一视角下，衡量供需变化的指标通常是工业部门的产能利用率（或央行的设备能力利用水平，非工业部门缺少相应的观测指标，难以捕捉非工业部门的供需压力）。2023 年全年看，工业产能利用率为 75.1%，不及 2022 年的 75.6%，处于历史偏低水平。但四个季度看，下半年产能利用率有所回升。 对于工业部门产能利用率的展望。就目前的信息来看，制造业投资保持在偏高增速（2023 年全年 6.5%，高于 GDP 增速，中游装备制造业投资增速较高），结合就业（完成率或不及往年）与宏观政策（十四五重在保制造业）等因素来看，2024 年压制造业供给的可能性或并不高，我们判断 2024 年制造业供需格局的改善或更多需要寄希望于制造业需求侧的变化。 （三）供需观察维度二：由“外”向企业看供需，关注三部门需求 由外向企业看供需，是指将实体的四个部门分为供需两侧。将企业部门看做供给端（全部企业创造的增加值即为 GDP），将政府、居民、海外三大部门看作需求端。供需格局的改善体现在三大部门的支出相对于企业的产出有所回升。 从 2022-2023 年的数据来看，政府、居民、海外三部门的需求相对于企业的产出明显回落，2023 年降至 86.5%。2015-2021 年，均值在 95.1%。 这一视角下，我们可以做一些定量的推演。如果假设供给端（GDP）在 2024年保持 5%的增速。需求侧更多由政府、居民、海外消化，而不是由企业内部消化。则，需要政府的支出、居民的支出、出口，至少有一个增速高于 5%，才不至于加剧价格压力。而这三者之中，考虑到居民消费倾向的低迷（2023 年全年尚不及 2021 年，若 2024 年消费倾向与 2023 年持平，居民消费增速或持平于居民收入，也即或持平于 GDP 增速）、房价的低迷（购房支出增速或难以超过 5%）、海外工业生产受高利率掣肘，政府支出增速能否大幅回升（到 5%以上）或是 2024 年影响物价的极其关键的一环。  风险提示： 房价下跌；居民消费信心不足。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】通胀：回顾 2023，初窥 2024——2023 年 12 月通胀数据点评》 2024-01-14 《【华创宏观】部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第 74 期》 2024-01-14 《【华创宏观】补库会导致核心商品再通胀吗？——美国 2023 年 12 月 CPI 数据点评&海外周报第 35 期》 2024-01-14 《【华创宏观】出口价格何时能回升？——12 月进出口数据点评》 2024-01-13 《【华创宏观】如何博弈降息预期？》 2024-01-13 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、两个维度看供需 ......................................................................................................... 4 （一）2023 年回顾：量升价落，有效需求不足，部分行业产能过剩......................... 4 （二）供需维度一：由“企业”向外看供需，关注产能利用率 ...................................... 4 （三）供需维度二：由“外”向企业看供需，关注三部门需求 ...................................... 5 二、12 月经济数据分析 .................................................................................................... 6 （一）四季度主要经济数据概览 ..................................................................................... 6 （二）12 月主要经济数据概览 ........................................................................................ 7 （三）就业：失业率小幅回升，但农民工失业率有所回落 ......................................... 8 （四）消费：餐饮、非耐用品增速更快 ......................................................................... 9 （五）地产：销售增速回落，土地成交有所好转 ....................................................... 10 （六）工增：依然较强 ................................................................................................... 11 （七）投资：制造业与基建有所回升 ........................................................................... 11