轻工行业2024年度投资策略：冬至阳生春又来

行业研究丨深度报告丨轻工 [Table_Title] 冬至阳生春又来 ——轻工行业 2024 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 51 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]必选消费需求韧性，可自下而上优选个股，公牛集团主业稳健，新战略业务快速推进，百亚股份凭借电商破局叠加线下拓区域带动高增，晨光股份零售业务恢复，关注渠道变革、产品升级以及出海业务。出口链处于库存及需求周期底部，有望迎来β&α共振的投资机会；造纸仍处于周期中枢偏下，有顺周期复苏的潜在空间，首推太阳纸业。家居目前面临需求总量的考验，但行业整合空间广阔，伴随地产周期波动减弱，投资逻辑回归到龙头长期成长性，大家居或低渗透率的大单品企业迎来机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 应奇航 章颖佳 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 冬至阳生春又来 ——轻工行业 2024 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 必选消费：与经济弱相关，看好由稳健增长带来的投资机会 公牛集团：传统品类夯实&延展，战略新业务持续推进。2023 年公司墙开和照明业务显著优于传统地产链行业，带动收入稳健增长，成本改善叠加精益管理释放盈利弹性。2024 年行业景气仍有考验，看好公司在深挖传统业务，推进无主灯、新能源产品等新战略能延续高质量增长。 百亚股份：拓渠道加速成长，期待盈利弹性。公司正凭借电商尤其是抖音破局，抖音排名第一，天猫升至第四，线下快速跟进重点区域拓展，持续提份额。大健康系列推动产品力提升，叠加营销创新，迎来爆发式增长，收入占比已超 30%；中长期伴随费效比优化，盈利改善空间可观。 晨光股份：短期重视零售业务增速的恢复，中长期关注渠道变革和产品升级的成效，期待品牌出海带来的增量。2023 年以来公司零售业务增速逐季度提升，短期重视该增速能否持续修复；中长期公司在产品升级、品类拓张、渠道变革、品牌出海、科力普、新零售门店等各方面均有明确规划，成长潜力依然广阔，估值深度调整后，值得重点关注。 造纸：周期底部向上可期，重视优质龙头 2024-2026 年可期待由全球宏观复苏带动的新一轮上行周期。从短期看，2023Q2 浆&纸价格回到历史底部，2023Q3 由造纸上下游补库带动提价延续至 11 月，春节前需关注去库的进展，不排除价格有小幅回落的可能，但考虑当前纸价和纸企整体吨盈利水平处于中枢及之下，行业仍处于周期相对底部。展望 2024 年，全球需求的复苏有望改善产业链备库的预期，市场担心的新产能压力并不会阻止新一轮上行周期的到来，底部持续抬升趋势明确，当前处于左侧机会。 出口链：需求改善叠加去库结束，出口将迎板块复苏 经历 2019-2023 年各类不可抗力的外部因素制约，出口链景气平稳复苏，同时与企业逻辑共振，迎来行业反转的投资机会：1、欧美零售业去库结束，收入相较前高大幅下滑的企业或体现弹性；2、海外耐用品消费持续下滑且低库存，若动销改善有望带动补库；3、在行业景气趋稳的背景下，出口链龙头的自身成长逻辑凸显，如跨境电商、国内自主品牌、扩品类、扩渠道等。 家居：龙头进阶长期价值突出，智能化带动结构性机遇 2024 年面临地产总量影响考验，而长期家居龙头走向更稳健成长的投资阶段。市场的核心担忧是地产竣工及消费环境对家居企业收入&利润率的影响，我们认为在当前的悲观预期下，实际基本面有超预期可能：1、保交楼推动的竣工缺口回补；2、2023 年有部分家装需求延后了，此外城中村和旧改政策也会带来新增需求。更重要的变化是长期机会，新房在家居需求的占比会逐年下降，意味着地产周期波动的影响大幅减弱，投资逻辑回归到龙头的长期成长性，我们相信国内外市场的行业整合空间广阔，大家居或低渗透率的大单品企业迎来机遇。 包装：重视份额持续提升及分红能力增强的龙头 裕同科技：纸包龙一，短期关注下游复苏和分红率提升，中长期看好公司持续提份额。新巨丰：液包国产替代大势所趋，公司凭成本管控实现产品高性价比，叠加外延收购推动份额提升，加速竞争格局优化。金属包装：二片罐行业正进行龙头间的要约收购，关注后续竞争格局变化。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期；2、内外需恢复低于预期；3、原材料价格大幅波动。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《轻工出口链美企财报系列：渠道去库周期结束，需求磨底待发》2023-12-15 •《轻工行业 2023Q3 综述：景气复苏显企稳之势，龙头蓄力待破局之机》2023-11-19 •《轻工出口链系列：Q2 美企财报跟踪，看库存水平及需求展望》2023-09-21 -28%-16%-5%7%2023/12023/52023/92024/1家庭装饰品沪深300指数2024-01-17%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 51 行业研究 | 深度报告 目录 2023 年度复盘：以防御配置，静待宏观的反转 ............................................................................ 8 家居：龙头进阶长期价值突出，智能化带动结构性机遇 ............................................................. 10 地产周期磨底中，存拐点可能性 .................................................................................................................. 11 需求延后存增量空间，智能化带动结构性机会............................................................................................. 14 品类与模式相匹配，大家居与大单品均有空间............................................................................................. 15 造纸：周期底部向上可期，重视优质龙头 ...................................................................................