脑科行业深度：服务端护城河高，科技端想象空间大

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-01-17 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -6% -19% 相对收益 -5% 3% 2% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 473 总市值（亿） 61826 流通市值（亿） 29463 市盈率（倍） 32.47 市净率（倍） 2.61 成分股总营收（亿） 23361 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 41.84 [Table_Report] 相关报告 《医药行业深度报告：关注刚性需求医药消费场景》 --20240115 《医药行业深度报告：技术革新推动临床价值的关键之年》 --20240115 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 研究助理：高皓天 执业证书编号：S0550122070065 18217383557 gaoht@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 脑科行业深度：服务端护城河高，科技端想象空间大 报告摘要： [Table_Summary] 脑科行业规模近 1200 亿元，医疗服务价格有望提升。脑科主要疾病包括脑血管病、神经系统疾病、颅脑损伤与脑肿瘤。脑血管病行业规模约 760亿元，五年 CAGR 约 10%；神经系统疾病行业规模约 250 亿元，五年CAGR 约 8%，两者发病人数均随老龄化持续增长。脑科行业近年来主要受 DRG/DIP 支付方式改革、医疗服务价格改革政策影响。脑科医疗由于技术难度大、劳务价值高，是医疗服务价格调整的优先对象。脑科医疗服务价格调整已在试点城市率先落地，调整项目全部为三四级手术，平均上调幅度达 17-59%。公立医院在脑科医疗中占据绝对主导地位，地区间脑科医疗供给差异大，民营脑科连锁因门槛较高而相对稀缺。 脑科连锁是高壁垒的医疗服务赛道。三博脑科 2017-2022 年营收 CAGR约 6%，销售药品收入占比逐年下降。医疗服务成本中人工成本与直接材料为主要项目，且较其他医疗服务行业处于较高水平，期间费用以管理费用为主。公司拥有一支技术水平高、数量稳健增长的医师团队。北京三博是处于成熟期的头部脑专科医院，2026 年起搬入新院区有望打开增长空间。其收入以住院与神经外科为主，医疗服务毛利率相对较高。医院床位利用已接近饱和，医生团队实力雄厚，医疗设备投入大。福建三博是处于爬坡期的区域脑专科医院，收入与利润率有望持续提升。其收入同样以住院与神经外科为主，神经内科与销售药品收入相对较高。受床位开放比例与利用率较低影响，医院房租折旧成本较高影响毛利率。 脑机接口技术高速发展，未来应用场景广阔。脑机智能的实现依赖于大脑和机器之间的信息交互。脑电生理信号是脑机智能系统中最常用的信号类型，从信号采集角度可分为侵入式、非侵入式、半侵入式三类。非侵入式脑机接口由于安全无创得到了广泛研究与产业应用，但受限于信号强度与噪声干扰，目前可实现的交互性能有限。脑机接口关键技术包括采集技术、刺激技术、范式编码技术、解码算法技术、外设技术和系统化技术。脑机接口研究可追溯到 1970 年代，近五十年的发展经历了科学幻想阶段、科学论证阶段和技术爆发阶段。我国《“十三五”国家科技创新规划》中将“脑科学与类脑研究”列入科技创新 2030 重大项目。美国在脑机接口的理论、方法和实践方面具有明显的领先优势。Neuralink已对侵入式脑机接口技术进行了首次人体临床试验。神经调控属于广义脑机接口范畴，上一代以脑起搏器为代表的神经调控技术发展已日臻成熟。脑机接口市场投融资普遍处于早期阶段。 风险提示：医保相关政策风险，医院爬坡进度不及预期，外延扩张不及预期，研发进展与应用落地不及预期，竞争加剧风险。 [Table_CompanyFinance] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/12023/42023/7 2023/10医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 60 [Table_PageTop] 医药生物/行业深度 目 录 1. 脑科行业：行业规模近 1200 亿元，医疗服务价格有望提升 .................................. 5 1.1. 脑科疾病与行业规模：2021 年行业规模近 1200 亿元，增速近 10% ............................... 5 1.1.1. 脑血管病：2021 年行业规模 760 亿，随老龄化持续增长 ...................................................................... 5 1.1.2. 神经系统疾病：2021 年行业规模 250 亿，随老龄化持续增长............................................................... 7 1.1.3. 脑损伤：2021 年行业规模 130 亿，客单价平稳增长 .............................................................................. 8 1.1.4. 脑肿瘤：2021 年行业规模约 35 亿，渗透率有较大提升空间 .............................................................. 10 1.2. 脑科行业政策：医疗服务价格有望提升，利好行业发展 ................................................. 12 1.3. 脑科行业竞争格局：公立医院占绝对主导，地区间差异大 ............................................. 16 2. 脑科连锁：高壁垒的医疗服务赛道，以三博脑科为例 .......................................... 19 2.1. 公司整体财务分析：收入稳健增长，医疗服务成本较高 ....................................................... 19 2.2. 北京三博医院经营分析：医生产值较高，经营效率较高 ....................................................... 23 2.3. 福建三博医院经营分析：爬坡期较长，提升空间较大 ...........................................