宏观动态点评：美国圣诞节消费明显强于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国圣诞节消费明显强于预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 1 月 18 日│中国内地 动态点评 美国 12 月零售消费点评 美国 12 月零售环比录得 0.6%，高于彭博一致预期（0.4%）和前值（0.3%），同比增速回升 1.6pct 至 5.6%；核心零售（剔除汽车和汽油）环比持平于+0.6%，高于彭博一致预期（0.3%），同比增速回升 0.7pct 至 5.8%；与个人 PCE 消费口径一致的零售对照组环比增长 0.8%，大幅高于彭博一致预期的 0.2%（图表 1 和 3）。此外，11 月美国零售和零售对照组均小幅上修 0.07百分点至 0.3%和 0.5%。12 月美国零售明显改善，显示圣诞节消费强于感恩节和市场预期，上行幅度同样超过高频数据的指示；12 月季调因子偏低，或一定程度导致零售增速偏高。数据发布后，市场降息预期有所回落，美债利率上行，美元走强，美股下跌。截至北京时间晚 22:40，3 月降息概率从64%下降至 60%，市场预期 2024 年累计降息幅度小幅回落 6bp 至 143bp， 2 年期和 10 年期美债利率上行 3bp 和 4bp 至 4.34%和 4.11%，美元指数上行 0.2%至 103.6，美股三大股指均下跌，其中纳指下跌近 1.3%。 12 月美国耐用品消费环比持平，仍然较为低迷，电子和建筑材料消费改善但家具消费回落。耐用品零售消费环比持平于 11 月的 0.1%。从分项来看，家具/家用装饰消费明显回落，环比增速下行 3.4pct 至-1%，而其他耐用品消费有所回暖，电子/家用电器分项和建筑材料分别回升 1.5pct 和 0.5pct 至-0.3%和 0.4%，其中建筑材料边际回升与 2023 年 8 月以来新屋开工持续改善一致。 12 月美国非耐用品消费增速持续改善，假期相关消费偏强，餐饮类零售消费回落。12 月非耐用品零售环比回升 0.4pct 至 1%，或受圣诞节假期消费推动（图表 4）。其中，无店铺零售/线上销售（1.5%）、服装店（1.5%）、日用品（1.3%）、杂货店（0.7%）等与假期消费相关的分项均回升，而运动商品等（0.3%）、保健和个人护理（-1.4%）等回落。同期，食品店持平于 11 月的 0.2%，饭店（0%，下降 1.7pct）环比回落但或受 11 月基数效应影响，饭店零售三个月环比折年增速为 8.4%，分项中仅低于服装以及线上零售。汽车消费（1.1%，上升 0.3pct）持续改善；加油站零售消费环比反弹至-1.3%，或因美国汽油零售价环比跌幅收窄。 12 月美国零售强于预期，总体或受圣诞节提振以及季节因子下调提振，线上零售、日用品店、服装等假期相关的分项消费偏强，持续性需进一步观察。近期 Redbook 零售等高频数据显示美国假期消费仍然偏强，但 12 月零售数据或高于高频数据的指示，特别是跟假期相关的分项，部分原因可能是11 月以来金融条件明显放松，提振居民圣诞节消费意愿。此外，2023 年12 月的季调因子显著低于 2013-2022 年，也一定程度上推高了 12 月零售增速（图表 5）；若季调因子与 2022 年一致，则 12 月的零售增速仅为-1%。往前看，美国强劲零售的持续性需进一步观察，1 月 16 日联储理事 Waller在讲话中也提到经济活动总体仍在放缓。若后续公布的 PCE 通胀维持当前的偏弱态势，我们维持此前判断，仍不排除联储 3-4 月首次降息（参见《如何用 CPI 推算美联储更为关注的 PCE 通胀？》2024/1/14）。 风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 彭博, 华泰研究 图表2： 美国零售和核心零售环比增速回升 图表3： 美国零售对照组的环比增速边际回升，指示 PCE 商品名义消费支出可能改善 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 圣诞节零售或高于高频指标的指示 图表5： 2023 年 12 月的季调因子显著低于 2013-2022 年 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国消费下行幅度超预期；美联储鹰派超预期。 权重202312202312 202311 202310 202309202312202311202311202310202312202311202310202309美国零售消费总额100.0%0.60.3-0.30.80.20.60.07-0.035.64.02.24.0核心零售（不含汽车和汽油）73.3%0.60.60.10.70.00.50.09-0.015.85.13.34.2耐用品8.5%0.10.1-0.2-0.30.00.30.330.11-1.1-1.3-5.6-4.1家具和家用装饰店1.5%-1.02.4-2.2-0.3-3.44.61.510.00-4.7-5.4-12.0-6.5电子和家用电器店1.1%-0.3-1.80.60.11.5-2.4-0.74-0.5110.710.01.0-0.9建筑材料、园林设备及物料店5.9%0.4-0.10.1-0.30.6-0.30.220.26-2.3-2.4-5.2-4.1非耐用品39.8%1.00.60.10.80.50.50.050.017.26.24.75.2保健和个人护理5.2%-1.4-0.21.30.9-1.2-1.6-1.09-0.2510.79.410.38.6服装及服装配饰店3.7%1.51.0-0.1-1.20.51.10.44-0.054.31.4-0.20.1运动商品、业余爱好、书及音乐1.2%0.31.40.00.5-1.01.30.080.290.91.3-2.3-1.4日用品商场10.4%1.3-0.20.0-0.31.5-0.1-0.010.223.31.01.41.3杂货店零售业2.2%0.7-0.30.94.91.0-1.21.720.136.96.64.32.9无店铺零售业（线上销售等）17.0%1.51.2-0.31.30.41.50.14-0.059.79.76.68.6餐饮类25.0%0.11.00.21.1-0.90.80.06-0.116.56.24.86.2食品和饮料商店11.7%0.20.20.10.40.00.1