日美贸易战专题研究之一：日美贸易战期间的汇率变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略专题投资策略 日美贸易战专题研究之一 2019 年 5 月 30 日一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 8,978/17.01 创业板/月涨跌幅(%) 1,842/18.54 AH 股价差指数 2,546 A 股总/流通市值 (万亿元) 58.65/42.45 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话：010-88005315 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 联系人：朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 策略专题 日美贸易战期间的汇率变化  核心结论本文梳理了 70 年代以来美日贸易摩擦不断激化后的日元兑美元汇率变化情况，通过对经济环境，财政货币政策，对外关系，产业结构等方面的全面对比，探讨美日贸易摩擦中汇率的变化趋势以及贸易战本身对汇率的潜在影响。总体呈升值趋势，期间有四次急速被动升值70 年代美日贸易摩擦加剧以来，日元总体呈现升值趋势，其中 70 年代至 90年代前升值的速度和幅度比较激进，90 年代后汇率波动相对缓和。这期间，日元经历了四次比较大幅度的升值，分别是 71 年-73 年，75 年-78 年，85 年-87 年，90 年-95 年，这四次日元的急速升值过程背后都伴随着美国的强势施压，美国企图通过日元升值来缓解美日巨大的贸易逆差，但从美日贸易数据来看，美国削减贸易逆差的目的并未最终实现。每次急速升值之后都会经历阶段性的贬值回调贸易摩擦带来的汇率干预式升值是日元汇率变化的主线。汇率的持续升值并不一定会带来日本贸易顺差的缩小，比如在 90 年代后日元升值反而带来了日本对外贸易顺差的扩大。但美日贸易摩擦导致的日元急速升值往往会导致汇率的超调，因此可以看到每次日元大幅升值过后往往都伴随着阶段性的贬值回调，以及日本对外贸易顺差的缩窄。因此 70 年代以来美日围绕贸易摩擦的汇率战其主要逻辑是：美对日贸易逆差扩大→美强制日元升值→汇率超调后贬值→短期美对日贸易逆差缩窄→贬值利好出口长期美日贸易逆差再度走扩。中美关系和中日关系的不同决定了人民币不会面临日元的被动处境战后日本对美的依赖度很高，既有经济依附也有政治依附。因此面对美国的汇率干预要求日本只能选择被动接受。包括国内的货币金融政策很大程度上也受到美国的影响，丧失了经济发展独立性，这也是导致日本经济泡沫破灭的重要原因。而中国目前的经济实力和政治地位远胜于 80、90 年代的日本，而且在商品贸易方面中美更多的是产业链的上下游合作而非日美当年的同质化竞争，因此虽然同样面对对美的贸易摩擦，相比之下中国的经济政策是具有绝对独立性的。 70 年代以来日元的四次升值过程布雷顿森林体系瓦解日元被迫升值（1971.3-1973.2）石油危机后美再次向日本汇率施压（1975.8-1978.8）广场协议签订导致日元第三次升值（1985.1-1987.12）国内国际因素共同推动日元第四次升值（1990.5-1995.3） 风险提示经济增速下行，行业景气度下降，居民消费意愿不足0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19沪深300深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美日贸易摩擦以来的日元汇率走势 ............................................................................... 4 总体呈升值趋势，期间有四次急速被动升值 ........................................................ 4 每次急速升值之后都会经历阶段性的贬值回调 ..................................................... 4 中美关系和中日关系的不同决定了人民币不会面临日元的被动处境 .................... 4 70 年代以来美日贸易战的几个阶段 ............................................................................. 4 70 年代-80 年代中期 ............................................................................................ 4 80 年代中期-90 年代中期 ..................................................................................... 5 70 年代以来日元四次升值过程 .................................................................................... 6 布雷顿森林体系瓦解日元被迫升值（1971.3-1973.2） ........................................ 6 石油危机后美再次向日本汇率施压（1975.8-1978.8） ........................................ 9 广场协议签订导致日元第三次升值（1985.1-1987.12） .....................................11 国内国际因素共同推动日元第四次升值（1990.5-1995.3） ............................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 17 分析师承诺 ................................................................................................................ 17 风险提示 ..................................................................................................