IT分销筑基，云+信创助力腾飞

计算机 2024 年 01 月 17 日 神州数码(000034.SZ) IT分销筑基，云+信创助力腾飞 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：26.65 元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.digitalchina.com 大股东/持股 郭为/23.12% 实际控制人 郭为 总股本(百万股) 670 流通 A 股(百万股) 550 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 178 流通 A 股市值(亿元) 147 每股净资产(元) 12.27 资产负债率(%) 76.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 平安观点：  IT 分销筑基，云+信创双轮驱动。公司以 IT 分销起家，先后布局云与信创，为公司发展注入成长新动能。公司目前已经形成了 IT 分销及增值、云计算及数字化转型、自主品牌三大业务体系，“一体两翼”业务布局助力公司在数字化及信创浪潮中稳步向前。公司高管团队行业经验丰富，股权结构相对集中。公司股权激励目标充分彰显了对战略业务持续发展的信心。2023年第三季度，公司营收增速由负转正，利润端表现亮眼。公司的战略业务保持高增速，收入结构持续优化，毛利率、净利率均有所提升。我们认为，IT 分销业务为公司发展打下了坚实基础，在云与信创战略业务的加持下，公司未来成长空间广阔。  国内 IT 分销龙头，To B 渠道优势为战略业务赋能。IT 分销及增值业务是公司的主要收入来源，其凭借巨大体量而形成的规模优势筑牢了公司在 IT分销领域的龙头地位。公司深耕企业级 IT 市场多年沉淀出的庞大 To B 渠道网络，是公司的重要战略资源和竞争壁垒。此外，公司先后推出“千帆计划”、创立数字中国服务联盟，进一步挖掘 To B 渠道价值。公司作为国内的 IT 分销龙头，将凭借其规模效应和渠道优势，为两大战略业务的发展提供强有力支撑。  全栈数云能力赋能企业数字化转型，AI to B 打开想象空间。数字经济推动企业上云用云和数字化转型，云管理服务（MSP）及企业云上数字化解决方案（ISV）的需求有望加速释放。合作伙伴（MSP+ISV 厂商）逐渐成为云服务商拓展市场的重要途径。近年来，公司云业务保持高速增长，其中云增值服务业务（MSP+ISV）2023 年前三季度收入增速超过 50%。AI方面，公司推出神州问学平台，布局企业级 AIGC 市场，为公司未来业务发展带来巨大想象空间。公司在云与数字化领域兼具技术与生态优势，已形成覆盖多领域的成熟解决方案。公司云业务基于自身全栈能力和全牌照云资质，以及布局 AIGC 所带来的新增量，在数字经济、云计算产业蓬勃发展拉动下，未来有望持续保持高速增长，为公司长期发展提供强劲动力。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 122,177 131,974 143,192 YOY(%) 32.9 -5.3 5.4 8.0 8.5 净利润(百万元) 238 1,004 1,240 1,493 1,832 YOY(%) -61.8 321.9 23.5 20.4 22.7 毛利率(%) 3.3 3.9 4.0 4.3 4.6 净利率(%) 0.2 0.9 1.0 1.1 1.3 ROE(%) 3.9 13.2 14.6 15.6 16.9 EPS(摊薄/元) 0.36 1.50 1.85 2.23 2.74 P/E(倍) 74.9 17.8 14.4 11.9 9.7 P/B(倍) 2.9 2.3 2.1 1.9 1.6 证券研究报告 神州数码·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 34  深度绑定华为打造自主品牌，乘信创之势高速发展。我国信创产业的发展将按照 2+8+N 的落地体系逐步展开，党政信创先行，行业信创大幕开启。金融、运营商等行业的信创采购进程加速，有望打开巨大国产替代空间。我国信创工程市场空间巨大。根据我们测算，2023-2028 年，我国信创 PC 和服务器合计出货量超过 3000 万台，合计市场规模超过 4000 亿元。华为拥有较为完整的信创产品体系，未来将是我国信创产业发展的重要推动力。公司与华为的生态合作从 2011 年至今逐渐深化。公司基于“鲲鹏+昇腾”生态打造神州鲲泰产品体系，持续加深在信创与 AI 领域的布局。公司自主品牌业务增势迅猛，营收占比逐步提升，在多领域加速落地。此外，神州鲲泰生产基地相继投产，生态聚合能力持续加码。我们认为，公司自主品牌深度绑定华为，已形成较为完备的产品体系，未来将持续高速发展。  盈利预测与投资建议：公司是国内的 IT 分销龙头，深耕企业级 IT 市场多年，沉淀而成 ToB 渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级 AIGC 市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与 AI 赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和 AIGC 浪潮，进一步打开成长空间。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 1221.77/1319.74/1431.92 亿元，同比增速分别为 5.4%/8.0%/8.5%；归母净利润为 12.40/14.93/18.32 亿元，同比增速分别为 23.5%/20.4%/22.7%；EPS 分别为 1.85/2.23/2.74 元，根据 2024 年 1 月 16日公司收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14.4x/11.9x/9.7x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）公司 IT 分销业务发展不及预期。2）公司信创业务发展不达预期。3）公司云业务发展不达预期。 神州数码·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 34 正文目录 一、 IT 分销筑基，云+信创双轮驱动 ........................................................................................ 6 1.1 IT 分销起家，“数云融合+信创”战略为公司注入成长新动能 .................................