“网红”地区化债措施及效果分析

1 555555 “网红”地区化债措施及效果分析 2023 年 12 月 “网红”地区化债措施及效果分析 近年来，“网红”区域基于自身区域发展特点利用多重手段积极应对区域债务风险，部分区域已从债务窘境中脱困，逐步进入平稳化债阶段；但部分区域仍深陷债务泥潭中，化债手段有效性不及预期。而新一轮以特殊再融资债券重启为核心的“一揽子化债”政策组合陆续落地为重点区域注入化债强心剂，有效缓解了地方政府的短期偿债压力，但其长期信用修复情况仍有待观察。 要点  镇江市：“早发现、早遏制”，市场信心稳步恢复  天津市：表决心、强合作，短期债务风险获一定控制  贵州省：自上而下叠加自下而上，债务风险持续缓释，但仍需政策持续性助力  云南省：压实化债责任，腾挪非金融资源，实现债务风险软着陆  东三省：多渠道置换城投债券，逐步退出直融市场  山东省：债务风险“多点散发”，部分风险区域获益不足、上级支持力度仍有待加强 特别评论 联络人 政府公共评级部 朱 洁 jzhu@ccxi.com.cn 倪佳涵 jhni@ccxi.com.cn 赵 辰 chzhao@ccxi.com.cn 刘 钦 qliu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 镇江市 2 天津市 3 贵州省 5 云南省 7 东三省 9 山东省 12 总结 14 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 “网红”地区化债措施及效果分析 2 近年来，在宏观经济增速放缓、再融资政策收紧及其他外部风险因素叠加影响下，前期存在加杠杆进行超前投入基建的区域出现流动性紧张情况，非标、票据等负面舆情陆续发生，部分地方政府债务风险逐步暴露并成为“网红”。本文以镇江、天津、贵州、云南、东三省、山东等区域为例，研究“网红”区域是如何利用政策工具进行债务风险化解的，并结合“一揽子化债方案”的政策分析目前的化债效果。 一、镇江市：“早发现、早遏制”，市场信心稳步恢复 镇江市产业基础较好，经济发展有一定韧性且财政自给率水平较高；2018年随着区域隐性债务风险暴露，区域直融受阻、再融资环境出现一定恶化；受益于江苏省政府对债务风险“早发现、早遏制”的各类举措，以及区域内丰富金融资源的大力支持，2020年以来伴随市场信心的恢复，镇江市区域债务风险不断化解，融资成本不断下行。 镇江市城投债务风险暴露背景：在4万亿基建政策的刺激下，2010年以来，镇江市固定资产投资保持高速增长状态，从2010年的约1,300亿元增长至2017年约2,700亿元规模，固定资产年化增速超10%；城投有息债务亦随之高速增长，叠加镇江市经济发展新动能不足，政府投资未能有效转化，城投企业债务及其蕴含的地方隐性债务风险突出。随着2018年省委书记的点评在新闻报道中披露，镇江债务问题浮出水面被公众关注，市场负面舆情甚嚣尘上。2019年镇江市城投债券净融资均为大幅净流出状态，且区域融资呈明显短期化，债券估值整体快速抬升，但镇江市的债务风险暴露以再融资环境的恶化为起点，并未产生实质的债务违约。同时，相较其他债市“网红”区域，镇江市的产业基本盘较好，经济发展有一定韧性，人均GDP省内排名靠前，财政收入规模稳定且质量较高，税收收入占比维持在80%左右。 镇江市城投债务风险化解措施：债务风险暴露后，镇江市一方面积极盘活国有资产，另一方面积极争取上级政府支持，获得了中央和省级层面在地方政府债券方面的重点倾斜支持，同时加强与各类金融机构的合作，进行债务置换，降低融资成本。 1）盘活国有资产，注入优质资产到下属平台。镇江市市属平台通过土地出让、房产变现、股权变现等方式，处置存量资产，增加现金流。根据政府工作报告，2018年镇江盘活“四集团一中心”（镇江城建、镇江交投、镇江旅投、镇江国控集团和土地储备中心）闲置房产230万平方米，处置各类闲置土地4,290亩。同时镇江市政府将其拥有的资产、资源、特许经营权以及上市公司股权等注入到平台公司，加快推动平台公司的市场化转型，如2019年镇江交通产业集团筹备归并具有经营性收入的收费停车场业务，2018年镇江国资委将持有的江苏索普股权无偿转让给镇江城建集团。 2）争取省级及上级政府支持，加强与省属企业合作。镇江市积极争取政府债券及其他上级支持。一方面是专项债，2019年以来，江苏省在地方政府债务额度（尤其是专项债额度）上对镇江市的倾斜力度较大，镇江市地方专项债净增加规模及增速均居全省首位，明显高于其他同等体量地市。再者是再融资债券，根据镇江市财政预算执行报告，2020~2021年镇江市分别获得85.49亿元、30.5亿元再融资债券用于置换存量债务。同时镇江市加强与省属企业合作，在省政府协调下，争取到扩大江苏再担保对镇江地区发债担保额度的翻倍以及担保费率的优惠政策，同时由省属企业牵头成立不动产化债的平准基金。 3）争取来自银行等金融机构的重点支持。自2017年以来，镇江市积极推动“银政企”合作，尤其是2020年4月以来，镇江市密集与农发行、农行、建行、交行、邮储行、工行等签署战略合作协议，加强与交易所及公募基 中诚信国际特别评论 “网红”地区化债措施及效果分析 3 金、银行理财等债券投资人交流。落实到具体措施上，最为直接的当属通过银行贷款置换平台存量隐性债务中的高成本贷款和非标融资。2023年4月，江苏信保集团牵头和华泰证券等会商针对瀚瑞控股债券发行“总包”方案，将通过合作会商机制构建专业服务团队（包括增信、券商、银行、评级、律所、评估等）匹配资源，结合事后动态评价机制全流程把控债券发行周期，确保实现债券发行成本合理的目标，降低市场利率波动带来的不确定性。 债务化解成效：镇江市背靠江苏省，借助市场对江苏省整体的信心，并通过江苏省的大力支持及市场化的方式，较早走通了债务管控及降成本之路。2020年以来区域再融资环境明显改善，区域利差亦大幅收窄，截至2023年11月末，镇江市区域利差下行至75bp左右历史低点，接近江苏省平均水平，市场信心稳步恢复，流动性压力得到缓解。同时，2020年以来，镇江市区域城投平台发行利率亦持续下行，且核心城投平台3-5年债券发行占比亦不断提升，债务结构亦有所改善，截至2023年6月末，镇江市城投有息