风电设备：海风市场需求主导，双“海”发展是主线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 01 月 02 日 风电设备 海风市场需求主导，双“海”发展是主线 2024 国内海风需求高增确定性强。①从规划看，十四五装机规划近60GW，而 2021-2023H1 装机规模约 22GW，则 2023H2-2025 年装机需求达 35GW，海上风电建设规模有望持续高增。且深远海已开启前期准备，包括广东、广西、上海、江苏总计释放 37.5GW 深远海需求，十五五深远海发展愈加清晰。②从核准量和招标量看，2023 年国内新增核准海风项目约 11.75GW，修正后同比增速 58%；2023 年 1-11 月海风招标量约7.4GW，同比-37%，主要是二三季度外部干扰导致海风审批速度变缓；但年末 11 月海风招标量回暖，达 1.8GW，同比上涨 13%。且业主端国家电投、中国电建加大海风框招规模，三峡能源开始提前锁定吊装船，为海风规模建设准备，业主端海风建设信心加大。③从开工情况看，当下梳理海风项目情况，2024 年并网/开工规模近 20GW，海风建设确定性强。 2024 年开启国内外需求共振。2024 年国内海风开启高增建设第一年；而国外海风从项目规划进度看，2025 年迎来建设高增速发展，考虑到海风建设，产业链需求前置，叠加当前海外海风产业链供需偏紧，利好国内企业出海发展，因此 2024 年开始国内企业有望开始获得海外高盈利性订单；2024 年国内开工大年以及国外产业链需求放量，国内外海风需求共振。关注板块当下中长期成长确定性较高的海塔+桩基和海缆环节。 各省海风起量，海风存在窗口期，短窗口期挤压下游海塔+桩基和海缆订单短时间交付，重点关注桩基&海塔、海缆板块。 ◼ 桩基&海塔环节，海上风电基础先行，需求及确收最先响应。从盈利性角度看，导管架＞单桩≈海塔。资源属性要求看，导管架＞单桩＞海塔，海风基础产能的核心竞争力在于产能卡位和先发优势，海上风机基础行业适宜建设厂区的区位很少，且独用码头、港池等基础配套设施审批难度较大、流程较长，新建厂房的时间、成本不确定性较大，行业具有较高的进入壁垒和较强的先发优势；海风资源和市级政府挂钩，当地政府会积极推进产业链本地化，具备一定的产业垄断。因此优先占据高需求海风地区码头/港池企业，更具备竞争力。重点推荐天顺风能、其次泰胜风能，关注大金重工、海力风电、天能重工等。 ◼ 海缆环节，抗通缩的高壁垒环节，深远海下量利齐增。海缆抗通缩主要是海上风电超深远海发展，对应单个海上风电场海缆需求增加，且单个风电场大型化+风机大型化，驱动海缆技术升级（阵列缆由 33kv向 66kv 发展，送出缆由 220kv 向 500kv 发展）。海缆电压等级提高，技术升级，则对应海缆价值提高，推动单 GW 海上风电场所需海缆价值量提升。且海缆技术壁垒高，铸就行业竞争难度大。目前国内只有中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份、宝胜股份，仅这五家企业具备 220kV 及以上送出海缆的供货能力，而在这五家中又只有东方电缆、中天科技和亨通光电这三家具有批量交付 330kV 以上送出海缆的供货能力，市场玩家少，行业马太效应明显；市场格局未发生较大变化，一线优势仍充足；二线企业逐步突破技术壁垒，关注海缆业务从 0 至 1 发展的企业。重点推荐东方电缆，其次中天科技、亨通光电、太阳电缆、起帆电缆、汉缆股份、宝胜股份。 风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；漂浮式风电技术推广不及预期；数据假设值与实际出入导致的测算风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：陆风改造退役正式通知出台，“以大代小”时代到来》2023-06-14 2、《风电设备：海上风电，基础先行》2023-05-16 3、《风电设备：风电迈向深远海，漂浮式技术可期》2023-03-26 -48%-32%-16%0%16%2023-012023-052023-082023-12风电设备沪深300 2024 年 01 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002531.SZ 天顺风能 买入 0.35 0.70 1.02 1.29 33.14 16.57 11.37 8.99 603606.SH 东方电缆 增持 1.22 1.65 2.34 3.06 35.04 25.91 18.27 13.97 300129.SZ 泰胜风能 0.29 0.47 0.72 0.98 24.39 22.98 15.04 10.95 600522.SH 中天科技 买入 0.95 1.30 1.56 13.15 9.61 8.01 603218.SH 日月股份 增持 0.33 0.68 1.07 1.23 37.48 18.19 11.56 10.06 002202.SZ 金风科技 买入 0.56 0.67 0.90 1.09 14.29 11.94 8.89 7.34 601615.SH 明阳智能 增持 1.52 2.00 2.36 3.03 8.25 6.27 5.31 4.14 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：标*采用为 wind 一致预期 2024 年 01 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2023 年市场复盘——海风阻力解决，需求驱动 2024 年发展 ............................................................................... 5 1.1、复盘——海风板块主要受需求端及影响需求因素驱动 .................................................................................. 5 1.2、现有海风阻力解决，行业边际改善 ............................................................................................................ 7 二、海风——2024 年开启国内外需求共振 ................................................................................................................ 8 2.1、国内海风——2024 年及 2025 年开工、装机放量 ..............................................................