周度经济观察：偏弱的经济，寻底的市场

国投证券宏观定期报告 国投证券宏观定期报告 第 1 页，共 10 页 2024 年 1 月 周度经济观察 ——偏弱的经济，寻底的市场 袁方1束加沛2 2024 年 01 月 16 日 内容提要 2023 年 12 月通胀、贸易和金融数据表明，当前经济处于偏弱的水平，总需求依旧不足。居民的消费倾向和风险偏好维持低位，房地产企业流动性压力尚未明显缓解。 往后看，总需求恢复的强度决定了通胀、贸易和金融数据的走向。考虑到房地产供需两端面临不小压力，国内需求复苏的进程充满波折，通货膨胀和信贷数据的回升之路存在挑战。 权益市场的担忧在于房地产主体的违约从民营企业向更广泛主体的扩散，以及由此带来对金融机构资产质量、信用扩张、资产定价的影响。这一影响的阻断需要依赖于宏观政策的干预，尤其在企业流动性层面的纾困，这仍然需要观察等待。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策刺激超预期 1宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 国投证券宏观定期报告 国投证券宏观定期报告 第 2 页，共 10 页 2024 年 1 月 一、经济运行在偏弱区间 2023 年 12 月我国美元计价出口同比增速 2.3%，较 11 月小幅回升 1.8 个百分点；两年复合同比-5.4%，较上月回落 0.3 个百分点。出口的回升主要来自于基数效应，考虑到出口价格指数可能在同比-10%的水平，实际出口增速改善幅度更大。 从两年平均的角度来看，出口分地区、分类别的数据表现类似，与上月变化不大。 观察东亚经济体，12 月出口表现略好于中国。在低基数的背景下，这些经济体出口增长普遍较快。 12 月美元计价进口同比增长 0.2%，较 11 月提升 1 个百分点。大豆、铁矿砂、原油等进口数量回升，铜小幅回落。 往后看，考虑到海外经济体通胀压力缓和，伴随利率中枢回落，资本开支的提速可能会推动制造业的恢复。在此背景下，叠加基数效应的影响，我国出口增速有望小幅回升。 图1：进出口金额同比，% 数据来源：Wind，国投证券研究中心 2021 年为两年复合同比 (20)(15)(10)(5)05101520252021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国投证券宏观定期报告 国投证券宏观定期报告 第 3 页，共 10 页 2024 年 1 月 2023 年 12 月 PPI 环比为-0.3%，持平上月；PPI 同比-2.7%，较上月回升 0.3个百分点。 分项来看，PPI 环比的下行主要集中在石油驱动的能源和化学原料行业，反映了石油价格下降的影响。此外，印刷、医药、计算机电子等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响延续。 今年 1 月以来南华工业品指数出现下跌，高盛商品指数总体震荡，短期内 PPI环比可能延续走低。 2023 年 12 月 CPI 同比-0.3%，较上月回升 0.2 个百分点；环比 0.1%，较前值显著改善；核心 CPI 同比 0.6%，持平上月。 从分项上来看，CPI 的回升主要来自食品分项的影响，其余多数分项接近或者略强于季节性。 鲜菜、鲜果、水产品价格显著强于季节性，这可能和寒潮这一天气因素有关。猪肉价格延续偏弱。交通通信分项价格的走弱体现了能源价格下跌的影响。同时教育文娱、医疗保健、生活用品及服务略强，但可持续性有待观察。 总体来看，去年 12 月 CPI 反弹主要是食品价格由于天气等一次性因素的影响，可持续性有限。未来总需求恢复的情况决定了通胀的走向，从当前的情况来看，居民消费活动偏弱，同时房地产领域下行压力犹存，通胀或将维持低位。 国投证券宏观定期报告 国投证券宏观定期报告 第 4 页，共 10 页 2024 年 1 月 图2：CPI 细项环比，% 数据来源：Wind，国投证券研究中心 2023 年 12 月社融余额同比 9.5%，较上月回升 0.1 个百分点，主要来自于政府债券大量发行的影响。而信贷、企业债券以及非标的增长均出现放缓。考虑到去年同期债券和理财市场存在较大波动，12 月的企业债券发行走弱或许受到资金利率抬升的影响。 信贷的增长主要来自企业端，企业的中长期贷款或许受到政策发力的影响。此外，从票据融资占比较低和打击金融空转的政策导向来看，信贷需求尚可，金融系统运行平稳。居民部门中长期贷款增长延续低位，反映出房地产需求的改善偏慢。此外，居民部门存款多增的现象没有改变，居民的风险偏好仍然处于低位。 总体而言，2023 年 12 月通胀、贸易和社融数据表明，当前经济处于偏弱阶段，总需求依旧不足，居民的消费倾向和风险偏好维持低位，房地产企业流动性压力尚未明显缓解。 往后看，总需求恢复的强度决定了通胀、贸易和金融数据的走向。考虑到房地产供需两端面临不小压力，国内需求复苏的进程充满波折，通货膨胀和信贷数据的回升之路存在挑战。 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5食品生活用品及服务食品烟酒其他用品和服务衣着教育文化和娱乐医疗保健居住交通和通信今年过去五年平均 国投证券宏观定期报告 国投证券宏观定期报告 第 5 页，共 10 页 2024 年 1 月 图3：新增信贷分项，亿元 数据来源：Wind，国投证券研究中心 二、权益市场仍在磨底 年初以来股票指数总体下行，成交量不断走低，上周日均成交量仅为六千亿出头，处于过去一年低位。新能源行业表现强劲，部分带动周期和成长板块走强。此外，高股息占优的模式还在延续。 近期权益市场偏弱的表现，可能主要源自于投资者对房地产问题进一步恶化的担忧。目前总需求不足、通胀低迷、企业盈利承压，很大程度与房地产行业供应出清、需求减速有关。 市场的担忧在于房地产主体的违约从民营企业向更广泛主体的扩散，以及由此带来对金融机构资产质量、信用扩张、资产定价的影响。此外，房价的持续下跌也导致居民财富效应的大幅缩水，进而对居民消费活动的恢复形成制约。 因此，尽管房地产行业投资活动本身对经济的拖累趋于减弱，但其潜在的对居民行为模式、消费活动恢复乃至金融体系稳定的影响仍在扩大。而这一影响的阻断需要依赖于宏观政策的干预，尤其在企业流动性层面的纾困。 在此背景下，宏观经济和权益市场的底部可能主要取决于房地产行业的走向，这无疑需要耐心等待。 (2000)02000400060008000100001200014000居民户新增人民币贷款居民短期贷款居民中长期贷款非金融公司新增贷款非金融公司短期贷款非金融公司中长期票据融资非银金融机构贷款2021年12月2022年12月2023年12月 国投证券宏观定期报告 国投证券宏观