三生制药(01530.HK)公司深度报告：优势业务及研发双驱动，Pharma再出发

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 三生制药(01530.HK) 化学制药/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-01-15 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/01/12 6 个月目标价（港元） 11.86 收盘价（港元） 6.62 12 个月股价区间（港元） 6.31~9.03 总市值（百万港元） 16,145.65 总股本（百万股） 2,439 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -2% -21% 相对收益 -4% 9% 3% [Table_Report] 相关报告 《康复医疗器械行业深度报告》 --20231228 《医药生物行业：关注药房板块及港股创新机会》 --20231225 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 研究助理：郑舒泽 执业证书编号：S0550122110008 13161523566 zhengsz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 优势业务及研发双驱动，Pharma 再出发 ---三生制药（01530.HK）公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 三生制药专注核心优势业务，升血小板药物、升红细胞药物等已上市产品市场占有率领先，同时积极布局肿瘤、毛发、肾科、自免四大板块，拥有丰富的在研产品。 ➢ 肿瘤治疗及不良反应治疗生物制剂同时覆盖，生物制剂市场全布局 特比澳：全球独家品种，行稳致远。作为全球首个成功完成 rhTPO 试验的药物，具备出色安全性及疗效，具有极高市场渗透率，自上市以来始终积极拓展适应症领域，预计未来将覆盖儿童 ITP 及 CLDT 市场，仍具有市场发展潜力。抗 PD-1 单抗 nofazinlimab：研究进展稳步推进，Ⅰb 期数据亮眼。 ➢ 毛发健康，蔓迪家族消费赛道发力 蔓迪：脱发领域龙头品牌，布局毛发健康全领域。作为国内首款上市的外用米诺地尔产品，市占率不断提升，同时开发新剂型扩展品牌价值。 ➢ 肾科持续拓展管线，稳中求上游 益比奥+赛博尔：市占领先，优势明显。作为国内唯二获批三种适应症的促红素品牌，自上市以来一直在中国 rhEPO 市场占据主导地位，看好未来长效制剂上市成为促红素业务新驱动力。 ➢ 三生国健：抗体先驱，自免新王 公司自研团队经验丰富，在研管线梯队靠前，作为中国首批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，已成功上市 3 款治疗性抗体药物，全面布局自免管线，产品矩阵有望迅速形成。益赛普：国内首批 TNF-α 抑制剂，市场战略持续优化。预充针剂型的上市提高了患者的依从性。赛普汀：HER2 单抗，填补了治疗晚期乳腺癌的迫切临床需求。 投资建议： 预计公司 23-25 年营收为 78.04\87.82\99.05 亿元，归母净利润为22.11\25.39\29.13 亿元，每股收益分别为 0.91\1.04\1.19 元。根据可比公司 PE 估值法，我们给予公司 2023 年 12×PE，对应市值 265.37 亿元人民币，即 2024 年 1 月 11 日汇率下 289.36 亿港元，对应目标价 11.86 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：商业化进展不及预期、研发进展不及预期、政策风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6382.01 6859.43 7804.21 8782.02 9905.75 (+/-）% 14.22% 7.48% 13.77% 12.53% 12.80% 归属母公司净利润 1651.25 1914.89 2211.42 2539.49 2913.16 (+/-）% 97.57% 15.97% 15.49% 14.84% 14.71% 每股收益（元） 0.65 0.78 0.91 1.04 1.19 市盈率 8.42 9.51 6.70 5.83 5.08 市净率 1.13 1.39 0.97 0.83 0.71 净资产收益率(%） 13.50% 14.77% 14.53% 14.27% 14.04% 总股本 (百万股） 2,522 2,439 2,439 2,439 2,439 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/12023/42023/7 2023/10三生制药恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 53 [Table_PageTop] 三生制药/港股公司报告 目 录 1. Pharma 真金本色，专注核心业务行稳致远 ................................................... 5 1.1. 管理层深耕行业，积极布局新发展阶段 ............................................................................... 8 1.2. 平稳转型，稳定盈利 ............................................................................................................... 8 2. 肿瘤治疗及不良反应治疗生物制剂市场全布局 ............................................ 10 2.1. 特比澳：行稳致远，长生命周期的特色基石产品 ............................................................. 10 2.1.1. 竞争格局：全球独家品种.......................................................................................................................... 10 2.1.2. 全球独家，顺利续约 ................................................................................................................................. 13 2.1.3. 安全性及疗效更出色 .......................................................................................................