航亚科技(688510)首次覆盖报告：精锻叶片龙头企业，航发产业链核心供应商

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 航亚科技 精锻叶片龙头企业，航发产业链核心供应商 航亚科技（688510.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688510.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 16.54 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内精锻叶片龙头供应商，业绩迎来拐点向上。公司精锻叶片产业是国内领先的能够实现研发跟进并批产供货于国际龙头发动机厂商的生产基地。近年来，受国际形势与自身产业结构调整影响，公司业绩增速进入低谷期，2020-2022 年，归母净利润同比+41.98%/-59.48%/-17.34%，但公司与赛峰集团签订长协，LEAP 系列发动机压气机叶片平均协议份额增加到 50%以上；步入 2023 年，前三季度，公司受益于国际民航回暖与国际竞争力比较优势提升，国内业务放弃多余的预研件，批产/类批产件占比上升到 73%，业绩迎来拐点向上，营收同比+59.89%，归母净利润同比+692.18%。 民航回暖，军发放量，航发赛道保持高景气度。我国航发零部件起步晚，增速高，未来围绕军机、国际民航等领域持续扩容。军用航空发动机叠加新增与维修市场，预计 2024 年中国军用航空发动机市场规模 1146.9 亿元，未来10 年我国军用航空发动机市场复合增长率为 19.18%；国际民航持续回暖，未来近 20 年我国商用航空发动机市场新增规模将达到 27801.9 亿元，年均1390 亿元。 募投项目多点开花，产能释放在即。公司航空发动机关键零部件产能扩大项目，已于 2022 年底完成主体工程，预计年产 60 万片压气机叶片车间于 2024年年初投入使用；同时，无锡航亚三期项目正式开动，建成达产后，将具备年产航空发动机压气机叶片 120 万片、机匣等结构件 3000 个、涡轮盘等转动件 3000 个的组件生产能力。 盈利预测：我们预测公司 23-25 年营收分别为 5.77/8.04/10.08 亿元，同比增长 59.1%/39.4%/25.3%，归母净利润分别为 0.65/1.03/1.52 亿元，同比增长 225.2%/58.3%/46.7%。考虑到军工航发下游需求不断提升，以及国际民航持续回暖，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游客户降价、产业推进进度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 313 363 577 804 1,008 增长率 3.8% 16.0% 59.1% 39.4% 25.3% 归母净利润 (百万元) 24 20 65 103 152 增长率 -59.5% -17.3% 225.2% 58.3% 46.7% 每股收益（EPS） 0.09 0.08 0.25 0.40 0.59 市盈率（P/E） 176.1 213.0 65.5 41.4 28.2 市净率（P/B） 4.4 4.5 4.2 3.8 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -26%-19%-12%-5%2%9%16%2023-012023-052023-09航亚科技航空装备Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 01 月 16 日 公司深度研究 | 航亚科技 西部证券 2024 年 01 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 航亚科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 精锻叶片龙头，小核心，大发展 ..................................................................................... 7 1.1 以精锻技术为核心，产品结构不断推陈出新 ................................................................ 7 1.2 精锻叶片+医疗骨科双核心，航发核心零部件多点开花 ............................................... 9 1.3 国际业务不断迎来利好，公司业绩度过阵痛期 .......................................................... 10 二、 航空发动机+医疗骨科：万亿赛道，静候佳音 ............................................................... 13 2.1 航空飞行器代际叠加迅速，需求缺口仍旧明显 .......................................................... 13 2.2 新增+维修双管齐下，军用航空发动机年均千亿赛道 ................................................. 14 2.3 民航市场迎来拐点复苏，国内商发赛道万亿规模 ...........................................