纺织服装行业板块“红利投资”视角点评：强现金流商业模式，优质高股息资产

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 01 月 15 日 强现金流商业模式，优质高股息资产 看好 ——纺织服装板块“红利投资”视角点评 相关研究 "12 月纺服出口持续改善，制造板块拐点已至-纺织服装行业周报 20240113" 2024 年 1 月 13 日 "服装消费 K 型分化，纺织制造拐点已至-纺织服装行业 2023 年报业绩前瞻" 2024 年 1 月 11 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 回溯近 3 年全市场现金分红情况，纺服板块居 31 个申万一级行业首位！根据 31 个行业板块的分类统计，SW 纺织服饰 2020-2022 年累计归母净利润总额 413 亿元，累计现金分红总额 529 亿元，测算累计现金分红比例 128%，位居所有行业第一。逐年来看，2020-2022当年现金分红比例分别为 348%/94%/125%，板块高分红表现持续稳定。我们认为，纺服行业作为相对可选的消费品，其需求虽同样面临一定的经济周期下行压力，但全社会终端市场仍具备庞大的基本消费规模，且最终产品又以 ToC 零售模式输出，这决定了产业链现金流强劲，奠定了有较高现金分红的基础。 ⚫ 我们以 2020-2022 年历史现金分红表现作为依据，预计 2023 年纺服板块重点公司现金分红，进而预测 2023 年预期股息率。对应 2024/1/12 日最新市值测算：1）股息率>7%：百隆东方（7.9%）、海澜之家（7.7%）、地素时尚（7.3%）、富安娜（7.1%）、罗莱生活（7.0%）。2）股息率 6%~7%：兴业科技（6.4%）、水星家纺（6.3%）、森马服饰（6.2%）。3）股息率 5%~6%：报喜鸟（5.9%）、欣贺股份（5.2%）。综上可见，高股息率标的主要集中于大众男装、高端女装、品牌家纺、棉纺等细分纺织制造板块。上述建立在一系列假设之上的简单测算，仅供参考，具体遴选仍须具体分析。 ⚫ 我们筛选高股息投资机会，重点考量三大维度：①盈利稳定决定分红基数，行业竞争格局是否稳定，甚至有所改善。②分红能力决定分红比例，公司资本开支或其他再投入需求是否合理有限。③细分行业龙头且有一定成长性，公司竞争力是否符合长期发展逻辑。 ⚫ 投资分析意见：站在“红利投资”视角，我们依据上述三大维度，重点推荐三个方向。 ⚫ 1）国货男装：男装消费客群更注重版型面料、而非时尚潮流，其稳定且高复购特征相似运动消费，有助于优质品牌达到较高的市场份额天花板。近年来国货男装泛运动化趋势显著，产品力赶超，品牌力提升，在消费 K 型分化背景下，一手高端推荐报喜鸟，20-22 三年累计现金分红比例 96%，一手高性价推荐海澜之家、森马服饰，20-22 年三年累计现金分红比例分别达 80%/110%。 ⚫ 2）品牌家纺：全国性家纺品牌屈指可数，第一梯队品牌竞争格局优异，上市家纺企业毛利率齐头攀升。3 家上市家纺公司现金流表现优异，在多数常规年度净现比基本保持 1 倍以上，保障了每年较高的现金分红比例。看好家纺消费自白牌向品牌转化的趋势，推荐罗莱生活、富安娜、水星家纺，20-22 三年累计现金分红比例分别达 102%/88%/45%。 ⚫ 3）海外棉纺：中长期看，纺织产业链向东南亚等成本洼地转移是大势所趋，短期看，下游国际品牌去库存临近尾声，中游棉纺织业高价原材料库存包袱已基本消化，后续供需改善将对棉价形成有效支撑。看好东南亚棉纺产能正处于量、价、利齐升的起步阶段，盈利能力将上台阶，推荐百隆东方，21-22 连续 2 年现金分红超 7 亿元。公司坚定扩大海外、收缩国内的产能策略，2022 年报披露越南基地产能已达 118 万锭，占公司总产能比重约70%，未来将进一步扩大，满足下游客户持续扩大的东南亚本土化采购需求。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 图 1：SW 纺织服饰板块近 3 年累计现金分红比例，位居 31 个行业首位 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：由于各行业归母净利润总额统计包括亏损的样本公司，因此存在现金分红总额大于归母净利润总额、现金分红比例>100%的情况；如果 2020-2022 年行业归母净利润总额为负，就不测算现金分红比例，例如 SW 商贸零售、社会服务、综合行业 表 1：A 股纺织服装板块重点公司股息率测算 资料来源：Wind，申万宏源研究；注：2023-2024 年盈利预测来源、分红预测依据均已在表中列示，股息率测算结果对应最新市值基准，且建立在一系列合理假设之上，仅供参考 总市值（亿元）2024/1/122020202120222023E 2024E2020202120222023E 2024E2020202120222023E 2024E2023E2024E盈利预测来源分红预测依据601339.SH百隆东方783.713.715.66.2-2.97.47.46.2-81%54%47%100%-7.9%-申万宏源预测资本公积、未分配利润高，假设现金分红比例100%600398.SH海澜之家33017.824.921.629.632.711.122.018.625.528.262%88%86%86%86%7.7%8.5%Wind一致预期22年现金分红比例603587.SH地素时尚656.36.93.85.56.23.84.83.34.75.461%70%86%86%86%7.3%8.3%申万宏源预测22年现金分红比例002327.SZ富安娜775.25.55.35.96.64.15.05.05.56.180%91%93%93%93%7.1%7.9%申万宏源预测22年现金分红比例002293.SZ罗莱生活795.87.15.76.47.54.210.05.05.66.671%140%88%88%88%7.0%8.3%Wind一致预期22年现金分红比例002674.SZ兴业科技351.21.81.52.33.00.00.91.52.22.90%48%97%97%97%6.4%8.3%Wind一致预期22年现金分红比例603365.SH水星家纺382.73.92.83.64.21.11.31.82.42.839%34%66%66%66%6.3%7.4%申万宏源预测22年现金分红比例002563.SZ森马服饰1588.114.96.411.614.06.720.25.49.811.884%136%85%85%85%6.2%7.5%Wind一致预期22年现金分红比例002154.SZ报喜鸟873.74.64.66.88.0