12月金融数据分析：平滑节奏，喜优参半

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 平滑节奏，喜优参半 [Table_Title2] ──12 月金融数据分析 [Table_Summary] 事 件概述 2024 年 1 月 12 日，中国人民银行公布 2023 年 12 月份金融数据。12 月新增人民币贷款 1.17 万亿元，预期 1.17 万亿元，前值 1.09 万亿元；新增社融 1.94 万亿元，预期 2.06 万亿元，前值 2.45 万亿元；社融存量同比 9.5%，前值 9.4%；M2 同比 9.7%，前值 10.0%；M1 同比 1.3%，前值 1.3%。 核 心观点 12 月新增信贷 1.17 万亿元，基本符合市场预期，同比少增主要与 2022 年高基数以及央行要求平滑信贷有关。贷款结构略有改善：企业端，企业中长期贷款 8612 亿元，规模仅次于 2022 年，为历史同期次高点；票据冲量显现有所缓解，但仍同比多增。居民端，居民中长贷依然偏弱，居民短贷在元旦加持下出现一定回暖。整体来看，抛开基数及政策因 素，12 月信贷数据总量尚可，结构略有改善，不过改善幅度有待进一步提升。 12 月新增社融 1.94 万亿元，略低于市场预期，虽同比多增 6342 亿元，但 2022 年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比 9.5%，较上月回升 0.1 个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项，直接融资同比大幅少减，非标则因未贴现承兑汇票同比多减。另外，M1 同比增速 1.3%，与上月持平，结束连续 11 个月的下行，或与12 月 新 增 3500 亿 元 PSL 有关。从过往来看，PSL 的投放会带动 M1 增速企稳回升。 总的来说，12 月金融数据喜优参半，信贷数据符合预期，社融数据略低于预期，M1 有筑底企稳迹象。后续需继续跟踪可 能的货币宽松（降准、降息）以及 PSL 发行对于社融、信贷的带动作用。 ► 高 基 数下信贷少增，贷款结构略有改善 12 月新增信贷 1.17 万亿元，基本符合市场预期，同比少增主要与 2022 年高基数以及央行要求平滑信贷有关。基数方面，2022 年 12 月，在前期近 7400 亿元政策性、开发性金融工具以及 11 月新增的 3675 亿元 PSL 带动下，2022 年 12 月新增信贷约 1.4 万亿元，规模创历史同期新高。政策方面，2023 年年底以来,央行等金融监管部门多次强调“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动”。抛开基数以及政策因素，12 月新增信贷规模整体尚可 ， 与 2021、2019 年同期基本持平。 贷款结构略有改善：企业端，企业中长期贷款 8612 亿元，规模仅次于 2022 年，为历史同期次高点；票据冲量显现有所缓解，但仍同比多增。居民端，居民中长贷依然偏弱，居民短贷在元旦加持下出现一定回暖。整体来看，抛开基数及政策 因素，12 月信贷数据总量尚可，结构略有改善，不过改善幅度有待进一步提升。 总量方面：12 月新增信贷 1.17 万亿元，与市场预期持平，同比少增 2300 亿元，同比少增主要与 2022 年 12 月基数较高以及央行要求平滑信贷有关。基数方面，2022 年 12 月，在前期近 7400 亿元政策性、开发性金融工具以及 11 月新增的3675 亿元 PSL 带动下，2022 年 12 月新增信贷约 1.4 万亿元，规模创历史同期新高。政策方面，2023 年年底以来,央行等金融监管部门多次强调“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动”。 结构方面：企业端，中长期贷款历史次高，票据冲量略有缓解。12 月，新增企业贷款 8612 亿元，规模仅次于 2022 年，为历史同期次高点。票据融资 1497 亿元，同比多增 351 亿元，多增幅度较上月有所收窄，票据冲量现象略有缓解。新增企业短贷-635 亿元，同比多减 219 亿元。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 1 月 14 日 208102 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 居民端，12 月居民短贷当月新增为 759 亿元，同比多增 872 亿元。同比较大幅度多增一方面是 2022 年 12 月受疫情扰动影响，基数较低；另一方面则是元旦假期加持。中长贷方面，12 月新增 1462 亿元，同比少增 403 亿元，反应居民购房意愿仍未明显修复。WIND 数据显示，12 月 30 大中城市商品房成交面积同比仍有-10.41%的降幅。 ► 新 增 社融继续多增，政府债仍是主要支撑 12 月新增社融 1.94 万亿元，略低于市场预期，同比多增 6342 亿元，2022 年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比 9.5%，较上月回升 0.1 个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项。12 月政府债券净融资9279 亿元，同比多增 6470 亿元。从 WIND 统计的数据来看，12 月国债净融资 8476 亿元，主要是此前新增的 1 万亿国债发行所致，而地方政府债净融资 982 亿元，则主要是特殊再融资债券。另外直接融资同比大幅少减，非标则因未贴现承兑 汇票同比多减。 总量方面：12 月新增社融 1.94 万亿元，略低于市场预期的 2.06 万亿元，同比多增 6342 亿元，2022 年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比 9.5%，较上月回升 0.1 个百分点。 结构方面：政府债是绝对的贡献项。12 月政府债券净融资 9279 亿元，同比多增 6470 亿元。从 WIND 统计的数据来看，12 月国债净融资 8476 亿元，主要是此前新增的 1 万亿国债发行所致，而地方政府债净融资 982 亿元，则主要是特殊再融资债券。 非标受未贴现承兑汇票影响，同比转为多减。12 月新增非标-1564 亿元，同比多减 145 亿元。其中，新增未贴现承兑汇票-1869 亿元，同比多减 1315 亿元，是非标的主要拖累项；新增委托贷款-43 亿元，同比少减 58 亿元；新增信托贷款348 亿元，同比多增 1112 亿元。 直接融资同比大幅少减，其中企业债券净融资-2625 亿元，同比少减 2262 亿元，主要与信贷放量积压债券发行带来的较低基数有关；股票融资 508 元，同比少增 935 亿元，或与近期 IPO 边际收紧有关。 ► M2 回 落 、M1 持平，剪刀差有所收窄 12 月 M2 同比增速 9.7%，较上月回落 0.3 个百分点，去年基数走高以及财政支出少于去年同期或是主要原因。从存款结构 来看，居民存款同比少增 6374 亿元，企业存款同比多增 2341 亿元，财政存款同比少减 1636 亿元，财政支出力度不及 去年。 M1 同比增速 1.3%，与上月持平，结束连续 11 个月的下行，或与 12 月新增 3500 亿元 PSL 有关。从过往 PSL 投放来看，会 带 动 M1 增速企稳回升。M1 持平、M2 回落，二者剪刀差有所收窄，企