港股ROE量化投资策略(五)：ROE策略发布以来的首份实战成绩单

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月14日超 配港股 ROE 量化投资策略（五）ROE 策略发布以来的首份实战成绩单核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙,CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-新经济业绩预期向好，但价格向下》 ——2024-01-07《港股 1 月投资策略-12 月低点具备底部特征，修复行情已经展开》 ——2024-01-04《港股市场速览-圣诞后外资建仓，新经济快速反弹》 ——2023-12-31《港股市场速览-传统行业绩优股优先》 ——2023-12-24《全球宏观与大类资产 2024 年展望-全球经济放缓与货币政策转向之际的大类资产配置机会》 ——2023-12-222023 年下半年，ROE 选股模型首次实战表现符合各策略定位2023 年下半年是我们发布“港股 ROE 选股策略”以来的第一个实战调仓周期。这段时间，我们的 ROE 选股策略（首页统一为恒生综指口径）的基准下跌10.7%，构成防御性市场。在这个环境下，我们的最优进攻策略收益率为-12%，跑输基准，年化 alpha 0.9%；最优全市场策略收益率为-7.2%，跑赢基准，年化 alpha 5.1%；最优防御策略收益率为-8.1%，跑赢基准，年化 alpha 4.5%。这个结果符合我们对三种策略的不同定位。最优进攻策略：背后隐藏了绝对收益获取能力最优进攻策略在 2023 年下半年配置了 34 只个股，其中跑赢基准的个股有 14只，获得正收益的个股有 9 只。最优进攻策略在 2023 年下半年成功的行业主动配置（超配跑赢行业或者低配跑输行业）共 5 个，失败的行业主动配置有 6 个。选股表现上，最优进攻策略在 3 个板块取得成功（板块内选股跑赢整体板块），在 6 个板块遭遇失败，未配置的板块有 2 个。总体上，5 个板块给最优进攻策略贡献了超额收益，4 个板块起到了拖累作用。在最优进攻策略筛出股票的基础上，附加“ROE 预期逐年提升”的条件便构成了我们的“未来蓝筹股策略”，该策略在 2023 年下半年的收益率为-10%。表现不佳主因是基本面逆风环境下公司预期兑现能力较弱。如果将“预期兑现”的后验条件加入，那么该策略收益率为+8.3%。这说明寻找 ROE 逐年大幅提升的公司仍是一条通往绝对收益的有效路径。最优全市场策略：“安全边际”逻辑主导最优全市场策略在 2023 年年中选中 34 只个股。其中，23 只个股在下半年跑赢基准，11 只实现正收益。行业配置方面，最优全市场策略正确的主动行业配置有 4 个，错误的有 7 个。选股能力上，最优全市场策略在 4 个板块获得成功，在 2 个板块遭遇失败，未配置板块共 5 个。最终，该策略从 4 个板块中获取了超额收益，在 2 个板块遭遇了相对损失。过往的研究中，我们将最优全市场策略称为“便宜蓝筹股策略”。“便宜”的作用机制有 3 种可能：1）在个股自身估值波动区间中低买高卖；2）在市场中选择估值偏低的个股；3）综合 ROE 和估值考量，在性价比中择优。2023年下半年，“便宜”的主要有效机制是“2”，即“安全边际”机制。这符合历来下行市场环境下的特征，说明最优全市场策略仍在按照原定机制运行。最优防御策略：选股能力是主要加分项2023 年下半年，最优防御策略配置了 30 只个股，其中 19 只跑赢基准，10只创造正收益。最优防御策略的行业主动配置决策比较失败，在 2023 年下半年做对 3 次，做错 8 次。选股比较有效，在 4 个行业中获得正 alpha，在2 个行业中蒙受相对损失，未配置的行业共 5 个。最终，3 个板块给最优防御策略贡献了超额收益，另 3 个板块对策略业绩造成了拖累。风险提示：历史规律不能重演的风险，数据采集不全面准确的风险，预期与现实偏差过大的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、ROE 选股策略表现综述 .......................................................51.1 策略要点回顾 ...................................................................... 51.2 要点资料和过往报告陈列 ............................................................ 71.3 2023 年下半年策略表现总览 ......................................................... 9二、最优进攻策略表现分析 ..................................................... 112.1 选股结果与个股收益率 ............................................................. 112.2 主动行业配置能力分析 ............................................................. 142.3 主动选股能力分析 ................................................................. 152.4 更进一步：“未来蓝筹股策略”的表现 ...............................................16三、最优全市场策略表现分析 ................................................... 223.1 选股结果与个股收益率 ............................................................. 223.2 主动行业配置能力分析 ............................................................. 243.3 主动选股能力分析 ................................................................. 253.4 “便宜蓝筹股策略”2023 年下半年的获利机制 ........................................ 26四、最优防御策略表现分析 ..................................................... 294.1 选股结果与个股收益率 ............................................................. 294.2 主动行业配置能力分析