12月进出口点评：如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 2024 年 1 月 12 日海关总署公布进出口数据，1-12 月出口同比增长-4.6%（前值-5.2%，按美元计，后同），进口为-5.5%（-6%）。 ⚫ 劳动密集型产品出口增速企稳。1-12 月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-9.6%（-10.1%），其中社交出行相关商品均回暖，鞋靴、箱包、服装累计同比分别为-12.6%、3.9%、-7.8%（-13%、3.6%、-8.6%）；地产后周期商品延续回升态势，家具、灯具、家用电器分别为-5.2%、-4.6%、3.8%（-7.3%、-5.7%、2.8%）。 ⚫ 机电产品出口持续回升。1-12 月机电产品出口金额累计同比增速为-2.4%（-2.9%），占总出口的比重为 58.5%（58.6%）。分项来看：（1）机械设备维持增长。12 月通用机械设备出口累计同比增速为 1.8%（1.4%）；汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶等维持较快增长，累计同比增速分别为 69%、9%、28.6%（70.9%、9.1%、28.9%）。（2）电子设备修复明显放缓，消费电子中手机、音视频设备、自动数据处理设备出口累计同比为-2.7%、-4.4、-20.4%（-2.7%、-5.4%、-21.9%）；电子设备相关中间品中，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为-10.1%、-2%（-11.8%、-3.5%）。 ⚫ 对欧出口降幅转为收窄。12 月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-13.1%、-10.2%、-5%、-8.4%、-7.2%、46.9%（-13.8%、-11%、-5.5%、-8.6%、-7.8%、50.2%）；出口占比为 14.8%、14.8%、15.5%、4.7%、4.4%、3.3%（14.9%、14.9%、15.4%、4.7%、4.4%、3.3%）。 ⚫ 进口持续修复。进口分项来看：（1）农产品进口增速回落。12 月农产品进口累计同比为-0.3%（0.2%），其中大豆为-0.5%（1.5%）。（2）其余大宗进口基本维持稳定。煤及褐煤，成品油、天然气，铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为 24.1%、42.3%、-8.1%、4.9%、7.3%（24.2%、43.2%、-8.9%、2.3%、6.8%）。（3）机电产品进口逐渐修复。机电产品累计同比增速为-10.7%（-11.9%），持续回升。其中，自动数据处理设备及其零部件、集成电路均有不同幅度的改善，累计同比增速分别为-10.7%、-15.4%（-14.2%、-16.5%）。 ⚫ 对美欧当月出口同比“跷跷板”现象明显，如何理解？（1）从累计同比来看两地变化幅度差距不大，说明 11-12 月对欧美出口波动部分和基数变化时点错位有关，或主要体现在电子设备。从总量来看，2022 年 Q4 对美出口回落的比对欧更快。从具体产品来看可能主要是电子设备所致，HS84 和 85 章对欧美合计出口占比也在 30%左右，影响较大。以手机为例，若以累计值倒推当月同比，2023 年 12 月当月同比为-2.6%（54.6%），转升为降，。若以 HS85 章出口估计电子设备出口，2023 年10-11 月对美出口当月同比分别为-6.6%和 21.3%，而 2022 年同期分别为 9.7%和-26.2%，说明主要是 2022 年同期对美出口电子波动较大、影响基数，相较之下2022 年 12 月欧盟同比才有较大降幅，同时 HS84 章机械也有类似现象。（2）从两年复合增速来看，欧美需求或仍偏弱。此前我们曾提示，从美国库存周期来看 2023年 12 月或刚刚是拉动进口需求起点。12 月韩国出口当月同比也从 7.4%下降至5%，同样说明对应产品国际需求修复仍需时间。而欧盟方面，在基数有明显优势的情况下，同比读数仍未转正。 ⚫ 12 月出口当月同比回升至 2.3%（0.5%），但基数的影响仍然较大，环比依然弱于2015-2019+2021 年同期。此外，从量价分解来看出口仍是“价跌量稳”。展望后续：（1）从 12 月数据来看红海航运通道对中欧航运的影响仍相对可控。（2）从库销比来看，2024 上半年美国家具、家电、电子、箱包等传统消费品进口有望逐渐修复，拉动对应产品贸易需求。 ⚫ 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 报告发布日期 2024 年 01 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 货运量连续下降——扩大内需周观察 2024-01-12 以数字经济推动共同富裕：数字经济监管与发展双周观察 20240108 2024-01-09 东方战略周观察：如何理解朝鲜半岛近期变化？ 2024-01-09 如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？——12 月进出口点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 如何理解对欧美出口同比“跷跷板”？——12月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：进出口金额累计同比（%，美元口径） 图 2：中国及周边部分国家出口情况（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，越南海关，东方证券研究所 图 3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为 0 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00进出口总值(美元计价):累计同比出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比-20.00-10.000.0010.0020.002023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/102023/112023/12韩国:出口金额:当月值:同比出口总值(美元计价):当月同比越南出口同比（官方年率）0102030405060708090-30-20-100102030402022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11