新三板2018年年报点评：净利润下降幅度低于创业板，上游产业表现佳

1投资策略 策略研究 证券研究报告 年报点评 2019 年 5 月 24 日 净利润下降幅度低于创业板，上游产业表现佳 ——新三板 2018 年年报点评 单击此处输入文字。证券分析师 王文翌 A0230517040001 wangwy2@swsresearch.com (8621)23297818×7232 18501718653 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com (8621)23297461 18930809461 刘建伟 A0230518010003 Liujw2@swsresearch.com (8621)23297561 18321715730 联系人 王文翌 A0230517040001 wangwy2@swsresearch.com (8621)23297818×7232 18501718653 主要结论： 新三板公司 2018 年业绩表现不佳，与 A 股中小板和创业板的表现匹配，毛利率下滑是重要原因。新三板主体是中小微企业，2018 年整体法收入与净利润分别增长 12.4%和-15.2%，收入增长不及中小创（中小板 17.5%，创业板 14.5%），但净利润增长好于中小创（中小板-16.6%，创业板-64.6%）。从资本市场整体来看，大公司的表现都要好于小公司。究其原因，中小创和新三板的收入增长反而要快于主板，但是由于盈利水平的下降，导致净利润下滑。其中，创业板商誉减值严重，而新三板则主要由于毛利率持续下行，使得盈利水平明显下降。新三板收入规模重心上移，亏损公司比例增大，增长两极分化 U 型分布。（1）新三板公司的收入规模重心稳步上移。2016-2018 年，新三板营收低于 1 亿的公司占比分别为 62.3%、60.4%和 58.4%，逐年下降，而营收 1-5 亿、5-10 亿以及超过 10 亿的公司占比，全都逐年上升；（2）头部公司稳步增长，尾部公司业绩不佳。2 千万以下收入公司的净利润增长率中值为-42%， 而收入 5-10 亿公司的净利润增长率中值为 13.2%；（3）增长分化大，呈 U 型分布。新三板净利润下降 100%以上与增长 100%以上的公司占比最高，两极分化严重，而 A 股的主板更偏向于正态分布，中小板偏向于均匀分布。分板块看，创新层竞价公司表现最好，基础层做市最糟糕。1）做市公司整体净利润下滑严重，基础层做市表现尤差。竞价与做市的收入增长率表现差异不大，但做市公司的净利润下滑 32.32%，基础层做市下滑 70.08%，表现糟糕；2）创新层表现稍好于基础层，创新层竞价表现最好。创新层与基础层的收入增长率分别为 14.89%和 11.64%，净利润增长率为-14.68%和-15.49%。而创新层竞价的收入与净利润增长率分别为 15.58%和-10.92%，优于其他板块。行业对比：TMT 表现不佳，化石能源、建材、机械设备业绩较好。TMT 中的互联网、文化传媒、信息技术均表现较差，扣非归母净利润分别增长-73.8%、-187.7%和-25.7%，位于产业链中上游的化石能源、建材、机械设备、基础化工业绩更为出色，扣非归母净利润分别增长 45.3%、27.1%、23.9%和 17.2%。规则、行业影响较大，但也不可忽视个体差异。我们自下而上分析了新三板公司业绩大幅变化的公司的原因，发现业绩大幅变化的原因有：（1）规则和标准变化的影响。有的是直接影响公司开展业务，更普遍的则是产业政策调节行业景气度，间接影响公司业绩；（2）行业景气度变化是引起公司业绩变化的主要因素，但同一行业的公司经营业绩也可能极大分化；（3）企业自身调整，如会计政策变更、子公司或收购业务并表、持有股票公允价值变化，以及主动调整经营，以适应市场需要。通过分析收入与净利润增长的明星公司，我们发现电子烟、新能源电池、工程机械、防火材料等行业景气度较高。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 20870227/36139/20190526 00:292 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 9300 家公司披露年报，按时披露率为 94% ............. 4 2. 新三板 V.S.创业板：盈利能力与净利润增长率新三板胜出 4 2.1 新三板平均个体规模小，但整体净利润率高于创业板 ..................... 4 2.2 受商誉减值拖累，创业板 2018 年业绩增长不及新三板 .................. 5 2.3 新三板净利润增长率呈 U 形分布，两极分化严重.............................. 6 3. 收入规模重心上移，亏损公司比例增大 ..................... 7 3.1 新三板中小微居多，但收入规模重心上移 .......................................... 7 3.2 大公司业绩增长快于小公司 ................................................................... 7 4. 毛利率下行，管理费用率上升，盈利能力下降 .......... 8 5. 所有板块利润均下滑，创新层竞价公司收入增长较高 9 6. TMT 表现不佳，化石能源、建材、机械设备业绩较好 10 7. 政策、行业影响较大，但也不可忽视个体差异 ........ 12 目录 20870227/36139/20190526 00:293 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：新三板净利润变化的公司分布 ..................................................................... 6 图 2：主板净利润变化的公司分布 ........................................................................ 6 图 3：中小板净利润变化的公司分布 ..................................................................... 6 图 4：创业板净利润变化的公司分布 ..................................................................... 6 图 5：新三板是中小公司的集中地 ........................................................................ 7 图 6：新三板公司收入规模重心逐年上移 .............................................................. 7 图 7：