12月通胀点评：温和再通胀初起步

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 1 月 12 日 12 月通胀点评 ❑ 12 月 CPI 同比-0.3%，较上月回升 0.2%，食品和服务 CPI 环比表现均强于季节性。PPI 同比-2.7%，较上月回升 0.3%；环比-0.3%，与上月持平。 ❑ 在经历了此前 3 个月的回落后，12 月 CPI 的同比回升主要与食品和服务CPI 的环比表现强于季节性有关，既有天气影响，也有内生动能。PPI 同比的止跌回升主要与基数下降有关，结构上除了黑色金属表现突出、石化行业明显偏弱，其余多数行业仍然处于环比持平或小幅负增的环境里。 ❑ 2024 年，如果经济增速继续锚定“5%目标”且辅以足量政策，温和再通胀可以期待，当前处于初起步阶段。站在年初时点，不确定性仍然较多，几点边际上的积极信号值得关注。一是财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，年初集中支出带动经济边际改善是一种可能性；二是 12 月四象科技卫星建筑数据显示我国三大经济带的新增施工面积显著增长，与第一点推测呼应，也符合中央经济工作会议“经济大省挑大梁”的总体要求。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济弱于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 温和再通胀初起步 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 通胀环比强于季节性、同比回升................................................................ 3 二、 温和再通胀初起步 ..................................................................................... 4 图表目录 图 1：12 月 CPI 和 PPI 均小幅回升（%） ........................................................... 3 图 2：12 月食品和核心 CPI 环比均略高于季节性（%） ..................................... 3 图 3：12 月各行业 PPI 环比（%） ...................................................................... 4 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、通胀环比强于季节性、同比回升 12 月 CPI 同比-0.3%，较上月回升 0.2%，食品和服务 CPI 环比表现均强于季节性。具体来看： 1）食品 CPI 同比-3.7%，较上月回升 0.5%；环比+0.9%，稍强于季节性。结构上，猪价在 12 月环比基本持平，基数下降后同比开始回升；菜价环比明显强于季节性，12 月气候偏冷对供给造成阶段性影响。 2）服务 CPI 同比+1.0%，与上月持平；环比+0.1%，稍强于季节性。元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格环比上涨，飞机票价格由降回涨，家政服务价格环比上涨。 3）核心商品 CPI 同比+0.1%，与上月持平；环比-0.3%，稍低于季节性。过去一年核心商品通胀的环比表现持续偏弱，居民消费恢复偏缓和中下游制造业供给压力偏高都有影响。 4）能源 CPI 同比-0.2%，较上月回升 0.7%。虽然 12 月估算能源 CPI 同比止跌回升，本轮国际油价下跌的影响还在向国内传导，12 月汽油价格环比下降 4.7%。 总的来说，在经历了此前 3 个月的回落后，12 月 CPI 的同比回升主要与食品和服务 CPI 的环比表现强于季节性有关，既有天气影响，也有内生动能。 图 1：12 月 CPI 和 PPI 均小幅回升（%） 图 2：12 月食品和核心 CPI 环比均略高于季节性（%） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 12 月 PPI 同比-2.7%，较上月回升 0.3%；环比-0.3%，与上月持平。 行业层面，黑色行业表现比较突出，12 月黑色采选和黑色冶炼 PPI 环比上涨 3.2%和 0.8%，其余环比正增长的行业主要是木材加工、汽车制造、运输设备、有色采选、非金属制造。受国际油价连续下跌影响，油气开采、能源加工、化学制品行业 PPI 环比均录得明显负增长，是总体 PPI 环比保持负增的主要拖累；其余多数行业保持小幅负增状态。 总的来说，12 月 PPI 同比的止跌回升主要与基数下降有关，结构上除了黑色金属表现突出、石化行业明显偏弱，其余多数行业仍然处于环比持平或小幅负增的环境里。 -61815-10123456CPI同比PPI同比（右）0.9 6.9 -0.6 0.1 0.1 -0.26 0.8 3.75 -0.32 0.05 0.03 -0.20-101234567食品鲜菜畜肉类核心服务核心商品12月环比2017年以来12月均值 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 3：12 月各行业 PPI 环比（%） 资料来源：Wind，招商证券 二、温和再通胀初起步 2023 年是防疫平稳转段的第一年，国内经济总体回稳向好，实际经济增速与潜在增速的缺口有所弥合、却仍然为负，因此以核心 CPI 和 PPI 为代表的通胀中枢有所下降。节奏上，2023 年全年经济走势（实际 GDP 两年同比）呈斜率向上的“M 型”，与核心 CPI 和 PPI 环比走势基本如出一辙。 2024 年，如果经济增速继续锚定“5%目标”且辅以足量政策，实际经济增速与潜在增速的负缺口将进一步弥合，甚至阶段性产生正缺口，叠加猪价周期的潜在轮动，温和再通胀可以期待，当前处于初起步阶段。 站在年初时点，不确定性仍然较多、春节错位效应较强导致年初数据可比性较弱，边际上的几点积极信号值得关注。一是 23 年增发国债、24 年新增地方债等政策资源均在岁末年初富集统筹，年初集中支出带动经济边际改善是一种可能性；二是 12 月四象科技卫星建筑数据显示我国三大经济带的新增施工面积显著增长，与第一点推测呼应，也符合中央经济工作会议“经济大省挑大梁”的总体要求。 (6.5)(5.5)(4.5)(3.5)(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.5黑色采选黑色冶炼木材加工汽车制造运输设备有色采选非金属制造煤炭采选食品制造酒茶饮料烟草制品纺织服装造纸通用设备非金属采选印刷金属制品橡胶塑料有色冶炼纺织业医药制造化纤制造电子通信农副食品化学制品能源加工油气开采 敬请阅读末页的重要说明 5 宏观点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不