2023年12月物价点评：物价的结构分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 1 月 12 日，统计局公布 12 月物价数据：CPI 同比增速-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI 同比增速-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。 CPI 通胀率依然偏弱、主因原油链拖累等 CPI 通胀率依然偏弱，内部分化；其中，食品端相对平稳、非食品延续拖累。12 月，CPI 同比增速-0.3%、连续 3 个月处于负值区间。结构来看，食品环比由降转涨至 0.9%、略高于近 10 年均值，主因寒潮下鲜菜鲜果和水产等储运涨价、三者合计影响 CPI 上涨 0.2 个百分点；非食品环比-0.1%、低于近 10 年同期均值水平。 非食品整体偏弱，主因原油链拖累，而服务业价格边际企稳。一方面，国际原油价格回落拖累相关链条、合计影响 CPI回落 0.2 个百分点左右，相似地，PPI 中石油开采环比降幅居首；另一方面，年底假期出行、娱乐和家庭服务需求增加等带动服务业价格有所企稳，持续性还待进一步跟踪。 往后来看，2024 年物价或相对温和，其中，CPI 同比增速中枢或在 0.5%左右。考虑到春节“错位”等，1 月 CPI 同比增速或仍有扰动，2 月回升至阶段性高点、0.5%左右；二、三季度相对温和、0.4%附近震荡；四季度后，CPI 同比增速或逐步回升至 1.2%左右。温和通胀环境，或较难成为债市的核心矛盾，后续可重点跟踪政策与基本面变化等。 2024 年 PPI 同比增速延续修复通道，年中前后转正，全年中枢或在 0.2%左右。原材料等生产资料拖累最大阶段或已过去，伴随需求边际修复或支撑部分商品涨价、弹性还待观察；外需偏弱、叠加部分供给扰动等，原油链涨价弹性或相对较弱，对国内部分工业品或有拖累。中性情景下，PPI 同比增速呈“N”型，高点或在三季度、1.5%左右。 常规跟踪：CPI 同比增速仍处负值区间，PPI 低预期、与原油链拖累、部分工业品需求偏弱等有关 CPI 同比增速仍处负值区间。12 月，CPI 同比增速-0.3%、降幅较上月收窄 0.2 个百分点，环比由负转正至 0.1%；核心 CPI 同比持平于 0.6%。分项环比中，食品环比由负转正至 0.9%，其中，鲜菜、水产环比均由负转正，分别至 6.9%和 0.9%；非食品环比-0.1%、降幅较上月收窄 0.3 个百分点，其中，交通通信环比拖累明显，文教娱环比由负转正。 PPI 同比增速低预期、主因耐用消费品等生活资料拖累，或与原材料涨价放缓传导等有关。12 月，PPI 同比增速-2.7%、降幅较上月收窄 0.3 个百分点，环比持平于-0.3%。大类环比中，生产资料环比持平于-0.3%，采掘拖累加深，原材料和加工环比增速有所回升；生活资料环比-0.2%、降幅较上月扩大 0.1 个百分点，耐用消费品拖累明显。 分行业看，原油链延续拖累，部分中下游制造业价格继续回落。行业环比中，石油开采降幅居首、环比-6.6%、降幅较上月扩大 3.8 个百分点；电子设备、通用设备、汽车制造环比分别为-0.6%、-0.3%和-0.2%，降幅分别较上月扩大 0.4、0.2 和 0.1 个百分点；食品制造、纺织业环比分别为-3%和-0.5%，降幅分别较上月扩大 0.5 和 0.4 个百分点。 风险提示 猪价大幅反弹，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、物价的结构分化............................................................................... 3 2、常规跟踪：CPI 仍处负值区间，PPI 低预期、与原油链拖累等有关.................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 12 月，CPI 同比仍处于负值区间 ........................................................... 3 图表 2： 拆分来看，新涨价因素拖累 0.3 个百分点左右 ............................................... 3 图表 3： 12 月，CPI 食品环比略高于季节性 ......................................................... 3 图表 4： 12 月，CPI 非食品环比低于季节性 ......................................................... 3 图表 5： 原油链拖累依然突出 ..................................................................... 4 图表 6： CPI 交通工具用燃料环比超季节性回落...................................................... 4 图表 7： 年底出行强度明显回升 ................................................................... 4 图表 8： 服务业相关价格有所回升 ................................................................. 4 图表 9： 部分商品产能去化或仍有压力 ............................................................. 4 图表 10： 中性情境下，2024 年 CPI 同比中枢或在 0.5% ............................................... 4 图表 11： 原材料等生产资料拖累最大的阶段或已过去 ................................................ 5 图表 12： 中性情境下，2024 年 PPI 同比中枢或在 0.2% ............................................... 5 图表 13： 12 月，CPI 同比、环比回升 .............................................................. 5 图表 14： 12 月，食品、非食品环比回升............................................................ 5 图表 15： 食品环比中，鲜菜、水产等拉动明显 ...................................................... 6 图表 16： 非食品环比中，交通通信拖累、其他项回升 ........