2023年12月物价数据点评：通胀边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 1 月 13 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com 通胀边际改善 ——2023 年 12 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 1 月 12 日，国家统计局公布 12 月物价数据，CPI 同比下降 0.3%，PPI 同比下降 2.7%。  12 月核心 CPI 环比回到历史高位水平，但结合 10 月、11 月偏弱的价格看，可能仍是源于促销活动结束以及假期集中出行的回补效应。要进一步巩固需求修复的持续性，还需要更多政策支持扩内需、扩信用，尤其是通过广义财政政策发力来带动私人部门的内生动力。  另一方面，CPI、PPI 同比依然在负值区间，也意味着实际融资利率还在高位。要扩信用，就需要进一步降名义利率、降成本，我们认为，政策利率调整仍有空间。  风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. CPI 环比转正 ............................................................................................................. 3 2. PPI 同比降幅收窄 ...................................................................................................... 4 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年 1 月 12 日，国家统计局公布 12 月物价数据，CPI 同比下降 0.3%，PPI 同比下降 2.7%。 1. CPI 环比转正 2023 年 12 月 CPI 环比上涨 0.1%，同比下降 0.3%，降幅比前一月收窄 0.2 个百分点。其中，食品 CPI 同比回升至-3.7%，核心 CPI 同比继续稳定在 0.6%。 受寒潮天气和元旦假期的影响，食品 CPI 环比季节性上涨。2023 年 12 月食品 CPI环比上涨 0.9%。供给端来看，12 月全国范围内出现大规模雨雪寒潮天气，农产品储存和运输受到影响；而需求端则受到元旦假期的提振，包括鲜菜、鲜果及水产品价格均出现上涨。不过整体食品价格的涨幅并没有明显超越季节性（2012-2022 年同期食品 CPI环比涨幅均值 0.96%）。 猪价方面，12 月猪肉价格仍保持低位震荡，猪肉 CPI 环比下降 1%，同比下降 26.1%，仍是食品价格的主要拖累。我们认为，短期猪肉价格偏弱的局面很难转向，养殖端出栏充足仍是主要原因，同时春节假期偏晚，今年的腌腊时间也会比较零散，影响需求表现。 图1 CPI 食品价格环比（%） -6-4-202468鲜菜鲜果水产品粮食奶类蛋类食用油 畜肉类2023-122023-11 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 猪肉平均批发价（元/公斤） 15202530354022/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01平均批发价:猪肉 资料来源：Wind，海通证券研究所 非食品方面，2023 年 12 月非食品 CPI 同比上涨 0.5%，环比降幅收窄至 0.1%，国际油价回落是主要拖累项，而由于假期出游、家政需求上升等因素，服务业价格有所恢复。 CPI 八大分项中，交通通信 CPI 环比降幅最高，为 1.2%，背后主要是 11 月以来国际油价的快速回落。12 月布伦特原油均价继续较 11 月回落 6.3%至 78 美元/桶，带动国内汽油价格下降 4.8%。不过今年 1 月以来，原油价格出现调整，单桶价格从 1 月 2 日的 76 美元回到了 1 月 11 日的 80 美元以上；短期来看，油价的拖累效应或将趋于减弱。 反过来，八大分项中环比涨幅最高的是生活用品服务类，环比上涨 0.8%，显著超越季节性。其中，家用器具价格环比上涨 0.6%，处在历史同期高位，我们认为或与购物需求增加以及促销活动结束有关；家政服务价格环比上涨 0.4%，但和 2021-2022 年同期均值 1.2%相比仍有差距。同时，教育文化娱乐 CPI 环比也由-0.9%涨至 0.1%，我们认为或与元旦假期出行娱乐需求增加有关。 整体上，2023 年 12 月核心 CPI 同比持平在 0.6%。环比角度，核心 CPI 上涨 0.1%，服务 CPI 上涨 0.1%，均小幅高于历史同期均值，呈现边际回暖的态势；但考虑到 10 月、11 月环比表现都在同期偏低位置，我们认为，核心价格修复的可持续性还需要继续观察。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 CPI 八大分项价格环比（%） -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0生活用品服务食品烟酒其他衣着医疗保健教育文化娱乐居住交通通信2023-122023-11 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心 CPI 环比（%） -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 图5 服务 CPI 环比（%） -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023