12月外贸数据分析宏观周报·第233期：出口两大支撑因素在加速改善

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2024 年 01 月 12 日 出口两大支撑因素在加速改善 —— 12 月外贸数据分析&申万宏源宏观周报 · 第 233 期 相关研究 《美国政策“两难”下的我国出口机会》 2023.9.7 《新兴国家转型与我国出口潜在韧性——外循环“破局”系列之四》 2023.6.20 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：12 月出口增速回升 1.8pct 至 2.3%，符合预期，结构上出口两大支撑因素加速改善，其一是发达国家供需缺口加快收窄、进口积极回升，其二是美国地产链滞后传导加快。  发达国家需求改善、且供需缺口更快收窄，共同推动 12 月中国出口回升。12 月出口当月同比（美元计价）回升 1.8pct 至 2.3%，与市场预期（WIND，2.1%）基本一致，环比（4%）与季节性持平。从影响因素来看，发达国家需求改善（美欧日英核心商品零售增速 11 月以来加快改善）构成贡献之一，此外发达国家进口加速向需求回归、改善幅度更大，供需缺口收窄推动我国出口改善（美国进口增速一年来首次转正、欧日英进口增速也明显回升）。  国别：对美出口高基数下回落、但实际不差，对欧英日出口强势反弹。12 月我国对发达经济体出口增速小幅回升 0.6pct 至-4.1%，拆分结构看，美国（-14.2pct 至-6.9%）出口增速大幅回落，主因基数明显偏高的影响，而 12 月环比（-3.6%）好于季节性。而基数影响相对不大的对非美经济体出口、则出现更清晰的改善迹象。其中对欧元区（+12.6pct至-1.9%）、英国（+11.9pct 至 7.8%）出口增速明显反弹，对日本（+1.0pct 至-7.3%）出口也继续回升。相较而言，对非发达经济体和地区出口表现则弱于对发达国家出口，整体增速回升幅度（+0.3pct 至 1.0%）相对较小，其中对韩国，对东盟回升，对俄罗斯回落。  商品：纺织服装与地产链出口加速回升，反映发达国家供需缺口收窄、地产销售反弹的滞后影响。1）受益于发达国家需求改善、叠加进口更大幅度回升，纺织服装等轻工制品（+6.7pct 至 3.5%）出口增速明显回升。其中箱包（+10.3pct 至 9.2%）、玩具（+10.1pct至-2.8%）、服装（+4.7pct 至 1.9%）、纺织纱线（+4.0pct 至 3.5%）均趋改善。2）受益于前期美国地产销售回升的滞后传导，地产链出口加速改善，其中家具（+11.0pct 至19.1%）、家电（+4.0pct 至 17.4%）、与建筑装潢有关的塑料（9.8pct 至 9.5%）均积极反弹。3）汽车机械和高端制造出口增速仍维持高位（+1.8pct 至 20.4%），而前期脉冲性走强的消费电子、本月出口增速（-10.6pct 至 2.5%）对应回落。  进口增速同比转正，或映射出稳增长政策的发力对进口起了积极作用；中美关系好转对加工贸易的短期提振还在持续。12 月进口同比（+0.8pct 至 0.2%）符合预期，主要源于内需相关的大宗工业品进口数量回升，或映射出稳增长政策的发力对进口起了积极作用。其中原油、铁矿石和铜的进口数量同比均回升。加工贸易方面，机电产品进口增速有所回落但仍为年内次高，主要受自动数据处理设备、汽车和零配件大幅反弹所推动，中美关系缓和对加工贸易短期提振仍在持续。  出口两大支撑因素在加速改善，维持出口“倒 U 型”判断不变 。12 月出口数据显示两大特点：1）发达国家整体供需缺口加速收窄（进口向需求加速回归）。其一表现为美欧日英进口增速前期明显改善，其二表现为国别数据中对发达国家出口继续改善，其三表现为商品数据中受发达国家供需缺口影响更直接的商品，如纺织服装等改善幅度明显大于其他商品。2）美国地产链滞后传导效应开始加速显现。23Q2 后美国地产销售明显反弹，下半年反弹加快，而美国地产销售向我国地产后周期商品出口传导存在 6 个月左右时滞，因而23Q4 以来我国地产链出口开始回升，12 月更是加速上行。叠加今年上半年美国需求预计维持韧性，受益于财政兜底居民收入、以及地产投资受销售传导滞后反弹，预计今年上半年出口同比虽然在基数走高过程中或有所下行，但环比预计趋于改善。下半年伴随美国经济走弱面临或才面临新一轮风险，届时重点关注新兴国家向扩内需转型、拉动我国出口的结构性机会，目前印度经济强劲背后已有投资内需对抗贸易逆差的线索。  风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家转型不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 周观点：出口两大支撑因素在加速改善 一、发达国家需求改善、且供需缺口更快收窄，共同推动 12 月中国出口回升 12 月出口压力继续缓和。12 月出口当月同比（美元计价）回升 1.8pct 至 2.3%，与市场预期（WIND，2.1%）基本一致，12 月出口环比（4%）与季节性基本持平。 发达国家需求改善，且进口加速向需求回归、改善幅度更大，供需缺口收窄推动我国出口改善。前期压制我国出口并非发达国家需求偏弱，美欧日英消费平均增速在+4%左右，但我国出口却持续大幅负增长，主因发达国家需求偏强同时、主动降低自海外进口需求，导致供需缺口明显扩大（需求高位、进口下滑），背后反映贸易保护、“逆全球化”等供给侧因素影响，但这也势必加剧通胀压力。而从 7 月后，发达国家主动推动供需缺口收窄，11 月美国进口增速大幅回升 4pct 至 1.8%， 2022 年10 月以来首次回正。欧盟进口增速也滞后回升，四季度明显反弹（+7.8pct），发达国家均在弥合前期的供需缺口。加之四季度以来发达国家需求也在改善，美欧日英核心商品零售增速较 9 月回升 1.3pct 至 4.0%，共同推动我国出口压力缓和。 图 1：前期发达国家供需缺口扩大（进口大幅低于需求）形成我国出口压力，近期对应明显好转 资料来源：CEIC，申万宏源研究 -40-30-20-1001020304050-15-10-50510152017-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12发达经济体核心商品零售当月同比（%）发达经济体进口当月同比（%）中国出口当月同比（春节调整，美元计价，%，右） 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图 2：发达经济体核心商品零售同比（%