12月进出口数据点评：短期内出口或仍将承压

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 01 月 13 日 《核心 CPI 与服务 CPI 超季节性回升，持续性待观察—12 月通胀数据点评》-2024.1.12 《2024 新特点新变化——对我国货币政策目标的再思考—宏观经济专题》-2024.1.12 《通胀或已不是美联储降息的制约—美国 12 月 CPI 点评》-2024.1.12 短期内出口或仍将承压 ——12 月进出口数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 12 月出口同比+2.3%，前值+0.5%；12 月进口同比+0.2%，前值-0.6%；12 月贸易顺差 753.4 亿美元，前值为 684 亿美元。  出口：同比涨幅扩大，结构上呈现分化趋势 1.全球经济景气度仍在衰退区间，外需仍较为疲软。12 月摩根大通全球制造业PMI 较前值有所回落，连续 16 个月处在 50%荣枯线以下。韩国出口同比涨幅收窄，12 月出口同比增速为 5.1%，前值为 7.8%。排除基数影响，中国 12 月出口两年复合同比增速为-4%，前值为-4.3%，反映外需仍在低位区间。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍较为疲软。 2. 对欧盟、发展中经济体出口明显改善，对美国出口回落。分国别看，12 月出口同比改善主要来自欧盟与发展中地区。发达经济体中对欧盟 12 月出口同比较前值上升 12.6 个百分点至-1.9%，发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，发达经济体多数回暖，发展中经济体多数转弱。 3.劳密型产品改善明显，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料拖累 12 月出口同比增速 1.3 个百分点；劳密型产品拖累 12 月出口同比 0.3 个百分点，对出口同比拖累作用降低；电子产业链产品拉动出口同比 0.1 个百分点，对出口同比拉动作用降低；汽车产业链产品拉动出口增长 1.2 个百分点，对出口同比拉动作用提高。量价拆分来看，出口价格回升推动出口同比边际改善，从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为 12 月出口金额同比为正的主要原因。边际变化上，12 月多数产品出口数量同比贡献较前值边际降低，价格同比贡献较前值边际提升。  进口：同比微增，内需仍有待提振 12 月进口同比有所回升，较前值上升 0.8 个百分点至 0.2%。排除基数效应，两年复合同比-3.7%，反映当前我国内需仍有待提振。随着 PSL 放量、三大工程的稳步推进与实物工作量的提升，内需或将继续温和回升。  预计 2024 年出口增速前低后高，关注产品出口回暖的结构性机会 1. 总的看，短期外需整体仍存压，但伴随着欧美央行政策转向，2024 年出口或将实现低个位数正增长。12 月出口的国别、产品所呈现的结构性特征与 11 月差异较大，主要受基数变化影响，实质性外需仍存在较大压力。往后看，我们预计2024 年一季度在同期高基数影响下出口同比增速或将较低。再往后，年中欧央行、美联储或将相继进入降息区间，且美国相关制造业或已进入补库阶段，有望对我国出口带来正向拉动效应。我们预计 2024 年我国出口同比增速或将前低后高，基准情形下，全年有望实现低个位数正增长。 2. 汽车与新能源产业链持续增长，地产后周期产品需求回暖。新能源汽车、光伏电池、锂电池等产品需求受经济周期影响相对较小，出口有望持续保持高速增长。此外，陶瓷、家电、家具、灯具等地产后周期产品或受益于海外房地产温和修复，排除基数效应影响，上述行业 10 月、11 月、12 月出口两年复合增速分别为-11.6%、-8.7%、-4.7%，连续两个月回升，或反映其真实需求已处于上升通道中。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 出口：同比涨幅扩大，结构上呈现分化趋势 ......................................................................................................................... 3 1.1、 全球经济景气度仍在衰退区间，外需较为疲软 .......................................................................................................... 3 1.2、 对欧盟、发展中经济体出口明显改善，对美国出口回落 .......................................................................................... 3 1.3、 劳密型产品改善明显，汽车链产品维持正增长 .......................................................................................................... 4 2、 进口：同比微增，内需仍有待提振 ........................................................................................................................................ 6 3、 预计 2024 年出口增速前低后高，关注产品出口回暖结构性机会 ....................................................................................... 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 我国 12 月出口金额同比涨幅扩大 ..................................................................................................................................... 3 图 2： 12 月出口外部环境仍存压力 ................................................