宏观专题研究-12月通胀：供给强于需求，PPI修复暂缓

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 01 月 12 日 12 月通胀：供给强于需求，PPI 修复暂缓 核心观点 12 月 CPI 环比+0.1%，同比-0.3%（前值-0.5%），同比降幅较前值有所收窄。其中，食品项价格环比+0.9%，入冬转冷，寒潮天气带动果蔬价格上行，食品价格改善助力CPI 环比由跌转涨。12 月核心 CPI 环比+0.1%，同比+0.6%，同比与前值持平，年底企业活动及元旦节日效应带动出行需求有所回升。12 月 PPI 环比-0.3%，同比-2.7%（前值-3.0%），8 月底以来的工业稳增长政策使得生产端前置发力，但需求端政策尚未匹配，且冬季天气转冷，北方进入开工淡季，供给强于需求的局面导致 PPI 修复暂缓。从物价趋势来看，市场有效需求不足的情况依然存在，现阶段中美利差倒挂幅度较大，国际收支压力仍存，国内基建等稳增长政策或持续加强，并在今年春季逐步形成实物工作量，在此背景下，股票方面周期股相对受益，债券保持震荡趋势。 ❑ 果蔬价格上行，CPI 环比由降转涨 12 月 CPI 环比+0.1%，同比-0.3%（前值-0.5%），同比较前值读数上升。其中，食品项价格环比+0.9%，入冬转冷，寒潮天气带动果蔬价格上行，食品价格改善助力CPI 环比由跌转涨。猪肉价格继续磨底，天气转冷之后腌腊需求有所增长但整体需求支撑不足；且前期生猪产能去化有限，叠加下旬逢集团大场集中出栏，以及临近春节中小散加快出栏节奏，生猪供给充足，出栏大猪价格继续微跌。果蔬价格季节性上涨，受寒潮天气影响，采摘、储存、运输成本上升，蔬果供应端产能承压，推动蔬果价格上调。 ❑ 出行需求较强，核心 CPI 保持稳定 12 月核心 CPI 环比+0.1%，同比+0.6%，同比与前值持平。一方面，临近年底企事业单位年会、展会、论坛等活动相对活跃，叠加双旦节日来临，年末出行强度小幅回升对出行链价格有一定支撑，据统计局披露，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨 4.7%和 1.1%，飞机票价格由上月下降 12.4%转为上涨 0.4%。12月通信工具价格环比提升 3.1%，头部手机品牌年底陆续发布新产品，对电子产品消费有一定促进作用。 ❑ 供给强于需求，PPI 修复暂缓 12 月 PPI 环比-0.3%，同比-2.7%（前值-3.0%），基数效应带动 PPI 同比读数有所回升。8 月份以来，工业稳增长政策陆续下达，生产端前置发力，工业增加值连续超出市场预期，但需求端政策尚未匹配，订单指数持续回落，PPI 修复进程受阻。12 月地产链逢开工淡季，需求支撑较弱，地产链工业品价格涨跌互现。其中，玻璃、橡胶价格小幅回落，水泥、钢材价格有所回升。钢材价格小幅上升主要系成本端铁矿石价格延续涨势，主要钢厂螺纹钢、粗钢等下游钢材产量小幅下降，总体产量保持稳定。12 月煤炭价格总体平稳，焦煤、焦炭价格稳中有升，主要因为年底煤矿安监趋严，供应有所收紧。 ❑ 减产不及预期，油价继续走低 12 月原油价格总体震荡下行，国内成品油价格延续跌势。11 月底的 OPEC+会议公布的减产计划相对平淡，且成员国自愿减产的行为又缺乏官方约束性，市场对原油供给进一步收缩的预期弱化，12 月以来，国际原油价格整体保持振荡。红海事件短暂提高了风险溢价，支撑原油价格短期抬升，但供应充分的前提下，市场情绪释放后价格回落。往前看，中国稳增长政策带动需求逐步向上恢复，且美国补库进程延续，能源需求仍有一定支撑，24 年一季度原油价格或有所回升。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《12 月外储：国际收支平衡仍需密切关注》 2024.01.07 2 《美国两党制衡是否能限制财政扩张？》 2024.01.05 3 《寻找改善的方向》 2024.01.05 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 12 月 CPI 同比-0.3%，PPI 同比-2.7% 图2： 12 月核心 CPI 保持稳定，同比+0.6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 食品项同比有所回升 图4： 12 月猪肉价格低位磨底 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 12 月蔬菜价格季节性上涨 图6： 12 月北京上海酒店价格回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年3.04.05.06.07.01月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年2022年2023年6007008009001,0001,1001,2001,3002021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12北京:tHPI酒店平均价格:亚洲 元上海:tHPI酒店平均价格:亚洲 元宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的