专题报告：CPI和PPI双负的局面有望被打破

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] CPI 和 PPI 双负的局面有望被打破 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 13 日 [Table_Summary] ➢ CPI 持续负增，但与 2009 年不同。2023 年 12 月 CPI 同比延续负增，但降幅收窄。2023 年 CPI 同比负增持续 3 个月的现象并不常见，历史上类似情形可追溯到 2009 年。但这轮 CPI 同比持续负增的现象，和 2009 年并不相同：一是 2023 年全年增速情况远好于 2009 年，二是 2009 年 CPI负增是核心 CPI 整体 CPI 同比同步回落，而 2023 年的核心 CPI 同比在四季度一直保持稳定。因此，CPI 转正难度小于 2009 年。 ➢ PPI 同比或于年中转正。2023 年 12 月 PPI 环比降幅不变但同比降幅收窄，主要是受当月翘尾因素的影响。全年来看，2023 年 PPI 同比下降 3.0%，全年节奏上是“上半年 PPI 探底→三季度修复→四季度二次探底”。从行业表现可以看出，PPI 同比回落主要受油价等能源价格的影响，基建项目施工对部分行业价格亦有提振。展望 2024 年 PPI 价格同比走势，我们认为在翘尾因素的作用之下，PPI 同比有望在年中实现转正。 ➢ CPI 和 PPI 双负的局面有望被打破。2009 年面临的 CPI 同比形势与 2023年有所不同，我们认为 2024 年 CPI 转正的难度低于 2009 年，再加上 PPI同比有望在年中转正，我们预计 CPI 和 PPI 双负的局面不会持续太久，而 CPI 和 PPI 同时转正或要等到年中时点。在物价水平双负局面下，2024年我国财政政策和货币政策都预留了较大发力空间。我们预计财政政策力度将高于 2023 年，而货币政策宽松有望持续，我们认为降准、降息均有空间。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 持续负增，但与 2009 年不同 .............................................................................................. 3 二、PPI 同比或于年中转正 ................................................................................................................ 5 三、CPI 和 PPI 双负的局面有望被打破 ............................................................................................ 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：CPI 持续负增，但与 2009 年不同 ................................................................................ 3 图 2：2023 年 12 月 CPI 环比与季节性环比表现相同 ............................................................ 3 图 3：2023 年全年 CPI 同比上涨 0.2% .................................................................................. 4 图 4：2023 年 12 月 PPI 同比降幅收窄 .................................................................................. 5 图 5：制造业价格端未能持续上涨 ......................................................................................... 5 图 6：2023 年 12 月生产资料环比拖累部分再次转向采掘工业 .............................................. 6 图 7：历次 CPI 持续转负梳理 ................................................................................................ 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 持续负增，但与 2009 年不同 2023 年 12 月 CPI 同比延续负增，但降幅收窄。2023 年 12 月 CPI 同比下降 0.3%，比市场预期值略高（预期值：-0.4%）。尽管 2023 年 12 月 CPI 同比仍在负区间，但降幅有所收窄。其中：1）食品价格同比下降，非食品价格同比上涨；2）消费品价格同比也下降，而服务价格同比上涨。 2023 年 12 月 CPI 整体环比上涨幅度基本符合季节性。2023 年 12 月 CPI 环比上涨 0.1%，基本符合季节性表现。其中，食品烟酒和部分服务项（如：生活用品、其他用品和服务）表现均高于季节性。我们认为食品价格环比上涨背后，主要是受雨雪寒潮天气和节前消费需求增加两个因素的叠加。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品的生产储运，而节前消费需求增加，导致鲜果、鲜菜价格环比均有上涨。 图 1：CPI 持续负增，但与 2009 年不同 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：2023 年 12 月 CPI 环比与季节性环比表现相同 资料来源: ifind，信达证券研发中心 -3.0-2.0-1.00.