2023年12月贸易数据解读：从居民消费品出口改善看海外库存周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2023 年 12 月，中国出口 3036.2 亿美元，进口 2282.8 亿美元，同比分别增长 2.3%和 0.2%。出口增速略高于 Wind 统计的市场预期值 2.1%，进口增速则略低于 Wind 统计的市场预期值 0.3%。全年来看，以美元计价的 2023 年中国出口和进口，分别同比下降 4.6%、下降 5.5%。 ◼ 具体来看 2023 年 12 月中国的出口数据，有以下四点值得关注： ◼ 第一，12 月出口增速回升，仍然主要是因为低基数，两年平均同比继续回落，且环比也弱于季节性。 ◼ 继 2023 年 11 月中国出口同比由负转正至 0.5%后，12 月进一步回升至 2.3%。为剔除低基数的影响，从两年平均同比看，出口增速从-5.1%下降至-5.4%，降幅进一步扩大。2023 年 12 月中国出口环比 3.7%，也低于 2016-2021 年的同期环比均值 5.3%，表明 12 月的出口也弱于季节性。 ◼ 第二，国别和地区视角看，两年平均同比口径下，2023 年 12 月中国对美国，以及对出口新势力的国家和地区出口增速回落，对欧盟和东盟的出口增速回升。 ◼ 主要贸易伙伴中，2023 年 12 月中国对美国、欧盟（含英国）和东盟的出口同比分别为-6.9%、-0.6%和 6.1%。两年平均同比口径下，2023 年 12 月中国对美国、欧盟和东盟的出口增速分别为-13.4%、-9.7%和 0.4%，较上月分别下降 2.9、提高 2.6 和提高 1.6 个百分点。 ◼ 出口新势力方面，2023 年 12 月中国对俄罗斯、非洲和拉丁美洲总的出口同比增长 8.9%，略低于 11 月的 9.6%。两年平均同比口径下，2023 年 12 月中国对它们总的出口同比增长 1.5%，较 11 月下滑 2.0 个百分点，俄罗斯是主要拖累，中国向它出口的两年平均同比从 11 月的 25.5%较快下滑到 14.7%，年内首次低于 20%。正如我们一直强调的，上述新势力国家对中国出口拉动的持续性值得关注。 ◼ 第三，产业链视角看，两年平均同比口径下，2023 年 12 月汽车产业链和电子产业链的出口增速回落，纺织产业链的出口增速回升。 ◼ 12 月汽车产业链出口的两年平均同比，从前值 29.0%高位回落到 26.7%。其中，汽车（包括底盘）的出口两年平均同比，从 65.0%提高至 70.2%，可能主要受新能源汽车支撑；汽车零部件出口两年平均同比，从 4.7%下降至 2.4%。 ◼ 电子产业链方面，出口两年平均同比从前值-10.8%下降到-14.5%。主要产品中，两年平均同比口径下，手机出口增速为-16.0%，远低于 11 月的 1.5%，也是 2023 年的单月最低增速；电脑出口增速为-21.1%，和 11 月增速相比变化不大；集成电路出口增速为-7.2%，较 11 月回升 4.1 个百分点；音视频设备、液晶显示器出口增速均回升，较 11 月分别回升 3.0 和 13.5 个百分点。手机是消费电子产业链的重要一环，2023 年 10 月以来其出口增速持续回落，可能和新品发布节奏有关，后续表现有待关注。 ◼ 纺织产业链的出口两年平均同比，从前值-9.1%提高至-8.5%。尽管跌幅有所[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 1 月 13 日 从居民消费品出口改善看海外库存周期 ——2023 年 12 月贸易数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 收窄，但对比 2023 年各月的增速看，仅高于当年的 10 月和 11 月。主要产品中，偏下游的服装出口小幅反弹，而偏上游的纺织纱线出口两年平均同比创 2023 年最低增速。这种出口结构的分化，可能表明纺织产业链的需求改善并不明显，其出口改善能否持续还有待观察。 ◼ 第四，原材料和居民消费品的出口走势分化，产成品或将开始补库。2023 年12 月，和生产相关的原材料、生产设备（通用机械）和零部件，出口两年平均同比分别为-5.5%、-4.7%和-1.4%，降幅分别扩大 2.2、3.8 和 0.3 个百分点。而在消费品领域，地产后周期（家具家电、陶瓷、灯具等）、出行消费品（服装、箱包、鞋靴）出口的两年平均同比，分别为-4.7%和-3.9%，增速较11 月分别提高 4.1 和 4.0 个百分点。上述两类消费品的出口增速已连续两个月回升，可能和低库存下，补库增加了从中国的进口有关。不过由于需求并不强，对生产端的带动目前有限。 ◼ 2023 年 12 月，中国进口增速如期转正。分国别和地区看，2023 年 12 月中国自美国、东盟和俄罗斯的进口增速明显改善，自日本和韩国的进口增速回升，自中国台湾地区和香港地区的进口增速较快回落。 ◼ 分产品来看，2023 年 12 月中国资源品的进口增速明显回升，电子类产品和大豆的进口增速回落。重点商品中，12 月资源品（铁矿砂、铜矿砂、原油和天然气等）拉动总进口同比增长 2.1 个百分点，较 11 月回升 2.8 个百分点；电子类产品（电脑、半导体、集成电路）拖累总进口同比下降 0.4 个百分点，较 11 月下降 1.5 个百分点；大豆拖累总进口同比下降 0.6 个百分点，较 11 月扩大 0.4 个百分点。 ◼ 量、价拆分看，2023 年 12 月资源品进口回升，主要由数量贡献。价格方面，铁矿砂、铜矿砂、原油、天然气 12 月的进口价格同比分别为 33.9%、8.0%、-5.1%和-20.4%，增速较 11 月分别提高 9.7、下降 2.2、下降 1.2 和提高 5.0个百分点。数量方面，铁矿砂、铜矿砂、原油、天然气 12 月进口数量同比分别为 11.0%、18.0%、0.6%和 23.1%，较 11 月分别提高 7.1、16.7、9.8 和 16.9 个百分点。资源品进口量回升，可能和价格下跌、库存较低有关，在企业主动补库动力不足的情况下，其能否持续改善尚需观察。 ◼ 2023 年 12 月电子产品进口额同比大幅回落，主要受到集成电路拖累。12 月集成电路、电脑和半导体的进口额同比，分别为-3.4%、27.4%和 17.9%，增速较 11 月分别下降 11.9%、提高 13.0 和提高 0.4 个百分点。12 月集成电路进口增速大幅回落，叠加出口同比延续负增长，可能主要受到全球消费电子产业链景气度不足的制约。 ◼ 总的来说，2023 年 12 月出口同比回升主要受低基数推动，其环比走势也弱于季节性。从居民消费品出口连续两个月改善看，海外低库存，可能带动自中国相关产品的进口。叠加价格因素对中国出口拖累的减弱，预计 2024 年中国出口将有所改善。考虑到内需有待修复，国内企业补库动力不足，2024 年中国进口回升的幅度，将取决于逆周期调节力度。 ◼