银行业：跟踪｜银行股的保险资金配置，有望持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业专题报告2025 年 10 月 12 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)146,598.18行业流通市值(亿元)140,155.84行业-市场走势对比相关报告1、《银行理财专题 | 理财资金配置权益 的 现 状 与 下 阶 段 增 配 展 望 》2025-09-252、《银行角度看 8 月社融：政府债支撑 力 度 减 弱 ， 存 款 搬 家 延 续 》2025-09-143、《专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2025 年中报：业绩增速改善，资 产质 量 较优 ，资 本 实力 夯 实》2025-09-01报告摘要核心要点：1、险资投资规模稳步增长，受长端利率下行，长期低于保险产品预定利率等因素影响，股票投资占比提升明显，同比增速超过债券增速。2、重仓股票市值中，银行股占比始终位居首位，并在 2023 年后表现回暖、占比提升，在举牌次数创新高的 2025 年，银行股次数占比达 41.9%。3、当前政策推动长期资金入市，同时通过修改险企考核机制、监管等手段提高险资权益投资占比，这一路径也在美国、日本等海外国家得以验证可行。4、测算 25、26 年全年新增险资资金均超 4 万亿，预计股票占比也将持续提升。险资规模稳步增长，股票占比增加。截至 1H25，我国险资规模同比增长 17.4%至 36.2万亿元，其中人身险公司险资运用余额占比为 90.0%。从投资结构来看，1H25 债券、股票占比分别为 51.1%、8.8%，同比均提升，其中股票规模增速超过债券成为各品类增速最高。股票投资占比提升的重要原因之一为长端利率长期低于负债端保险产品预定利率，虽然预定利率在 2023 年后进行多次调降，但仍高于当前的十年期国债收益率，加大险企出现利差损的风险，因此保险公司加大股票投资力度，通过股票红利收入、公允价值变动收益提高险企投资收益率，进而保障其偿付能力充足率，降低金融风险发生概率。险资重仓股票市值中，银行股占比提升，2025 年举牌事件中银行股占比为 41.9%。险资重仓股票市值行业分布来看，银行板块占比始终最高，1H25 为 47.2%，显著高于第二名公用事业（7.2%），同时 2023 年后银行板块占比重回上行区间。2025 年截至三季度末，险资共举牌 31 次，超过 2023 年、2024 年举牌次数之和，其中银行股占比为 41.9%，显著高于 2023 年、2024 年的 0%、10.0%。政策出台加大险资权益投资力度；美日低利率时期险资也加大对权益的投资占比。2023 年 7 月中央政治局会议召开以来，活跃资本市场政策次第出台，其中包括推动长期资金入市，险资作为长周期、稳定性较高的长期资金，也是政策重点推动资金。后续政策从投资考核、权益投资比例上限、资本计量等方面优化对险企的监管，提高其权益投资意愿。从海外经验来看，美国、日本等国家的险资在长端利率下行期间，也加大了对权益的投资比例。预计 2025、2026 年新增保险投资资金分别为 4.3 万亿元、4.8 万亿元。通过计算险资资金增量与新增保费收入的关系推算转化比例，以过去两年及最新保费收入增速平均值测算 25E、26E 保费收入增速，预计两年新增保险投资资金规模分别为 4.3、4.8万亿元。以 1Q25、1H25 新增股票投资规模占新增保险投资资金比例平均值测算新增股票投资规模，预计 25E、26E 股票整体投资规模占比分别为 9.3%、10.9%。投资建议： 1、在当前政策环境与宏观环境背景下，险资入市提高权益投资占比态势逐渐深化，同时美国与日本的经验则证明该路径的可行性。而在股票投资中，银行板块凭借其高股息的特点更受险资青睐，在政策、利率不变的背景下，预计险资在未来将进一步加大银行股的持仓比例。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、险资投资：规模稳步提升，股票占比增加.......................................................... 31.1、险资投资规模稳步增长............................................................................... 31.2、股票投资增速高、占比提升........................................................................41.3、人身险、财产险公司险资投资结构相似..................................................... 51.4、长端利率下行是险资加大股票投资的重要因素.......................................... 6二、险资重仓股票市值中，银行股占比提升..............................................................8三、政策出台加大险资权益投资力度，海外经验验证此路可行.............................. 103.1、政策出台助力险资加大权益投资力度....................................................... 103.2、美国：寿险公司股票投资占比与十年期国债收益率呈负相关...................113.3、日本：十年期国债收益率下行期间，股票投资占比上行..........................12四、预计 2025、2026 年新增保险投资资金分别为 4.3 万亿元、4.8 万亿元.......... 13五、投资建议............................................................................................................15图表目录图表 1： 1H25 保险资金运用余额同比增长 17.4%...................................................3图表 2： 1H25 人身险、财产险公司险资运用余额分别同比增长