航空行业出行板块2024年度投资策略：寻变之年

行业研究丨深度报告丨航空 [Table_Title] 寻变之年——出行板块 2024 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望 2024 年，站在时代的分岔路口，周期、消费与红利各具魅力，我们对出行细分行业投资逻辑分析如下：1）航空行业：行业增速再下台阶，拓展周期广度，国际困境缓解，24 年低谷需求攀升，困境反转之下有望迎来波澜壮阔的周期行情；2）机场行业：获益消费复苏，国际客流确定性持续改善，盈利压制逐步缓解，迎来业绩均值回归；随着盈利改善，机场板块议价权有望修复；3）高速行业：低利率时代，红利低波配置性价比持续凸显，长期价值突出。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 寻变之年——出行板块 2024 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 航空：供给再下台阶，买入周期弹性 展望 2024 年，首先，行业增速再下台阶，拓展周期广度：综合考虑制造商交付持续放缓、租赁成本大幅抬升压制航司租新意愿，我们再次下调行业未来供给增速预期，且本轮供给收紧的周期或持续至 2027 年。其次，国际困境缓解，2024 年低谷攀升：随着北美市场供给释放、周边市场事件性冲击走向尾声，2024 年国际航线的需求有望大幅改善，中性假设下国际 ASK 全年维度修复至 2019 年 80%，随着国内供给冗余度下降、国际需求的爬坡，航司盈利有望确定性改善。追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。供给刚性收紧基础上，疫后行业最大“股东”国资委强化对于利润的追求，航司走向协同定价，竞争格局大幅改善。从一个更长的视角来看，需求终将迎来触底反弹，而中期供给的约束以及格局改善的效应更为明显。假设航空需求相较 2019 年 CAGR 为 3%，约为2020 年前的 1/3，预计 2024 年累积增速为 16%，行业将于 2009 与 2010 年后再迎周期向上拐点，收益与客座率将大幅释放业绩弹性，困境反转之下有望迎来波澜壮阔的行情。 机场：消费曙光乍现，辉煌或重演 追本溯源，机场板块 2017-2019 年辉煌的本质植根于“消费升级”催化板块业绩与估值的“戴维斯双击”：高端消费的回暖，首先驱动机场板块业绩的拐头向上；其次，在业绩弹性释放的背景之下，主要上市公司的扣点率均相继出现大幅上涨，行业迎来估值大幅修复，最终铸就机场板块 2017-2019 年辉煌的股价表现。2023 年，上机与白云相较 2019 年底则分别下跌 54%与36%，其中行业龙头上海机场的股价腰斩，逼近 2016 年底、上轮周期启动的开端，业绩与估值双双承压：盈利端，2023 年国际客流修复低于预期，业绩改善难有突破；估值端，单客消费能力迟迟未修复，且相较中免议价权下降。展望 2024 年，边际曙光乍现，辉煌有望重演：首先，国际客流确定性持续改善，盈利压制逐步缓解，迎来业绩均值回归；其次，随着盈利改善，机场板块议价权均值回归，2024 年消费力持续温和复苏，机场单客消费拐点隐现，同时非航供给持续尖端化，奢侈品的入驻同样有望拉动客单价提升，催化估值修复。 高速：低利率时代，红利低波价值凸显 展望 2024 年，自上而下，低利率时代公路配置性价比持续凸显，长期价值突出：一方面，随着 GDP 增速的下行，高速公路行业的盈利特征具有穿越周期的能力，波动性更弱、盈利更为稳健；另一方面，股息率贡献额外收益，绝对收益持续凸显。自下而上，目前三十年左右的高速公路收费期限，难以支撑巨额地方财政贷款债务的偿还，同时期限到期也将导致地方财政收入大幅减少，现有三十年收费期限政策的突破或势在必行，行业经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复。落地 2024 年，我们从估值性价比、盈利弹性以及股息率三个维度对核心上市公司投资进行筛选：1）长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招商公路、宁沪高速以及粤高速，垄断核心资产、背靠优势平台，短期资金需求低、分红稳定；2）短期看，买入高成长+高股息：建议关注皖通高速，1）路产改扩建完毕投用，业绩保持高增，更具弹性；2）再融资事项亟待落地，短期或再提分红比例，股息率有望进一步提升。 风险提示 1、宏观经济波动； 2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值； 3、收费减免政策风险； 4、资本开支风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601021 春秋航空 买入 603885 吉祥航空 买入 601111 中国国航 买入 600004 白云机场 买入 600009 上海机场 买入 600377 宁沪高速 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《拨开迷雾见阳光——从“停飞风波”再论行业供给》2023-10-09 •《拨云见日，豁然开朗》2023-07-16 •《“变”与“不变”，为何当前时点对出行更加乐观？——出行链 2023 年度中期投资策略》2023-07-02 -27%-15%-3%9%2023-12023-52023-82023-12航空上证综合指数2024-01-12%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 行业研究 | 深度报告 目录 航空：供给再下台阶，买入周期弹性 ............................................................................................ 7 供给：增速再下台阶，拓展周期广度 ............................................................................................................. 7 需求：国际困境缓解，24 年低谷攀升 .......................................................................................................... 13 落地投资：格局走向改善，孕育周期机遇 .................................................................................................... 16 机场：消费曙光乍现，