医药生物行业报告：从海外启示，看医疗反腐后板块性投资机会

证券研究报告：医药生物|深度报告 2024 年 1 月 12 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 8040.7 52 周最高 9779.75 52 周最低 7803.01 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 近期研究报告 《行业点评：大型医院巡查工作方案（2023-2026 年度）发布，寻找受益品种与方向》 - 2023.12.24 医药生物行业报告 从海外启示，看医疗反腐后板块性投资机会 ⚫ 从海外经验看，医疗反腐是长期、常态化举措，能够保护合法利益和促进产业健康发展 海外发达国家有较长的医疗反腐历史，从上世纪六十年代开始，德日美各国政府积极采取相应措施减少腐败发生的可能性，例如德国加强法律制度的完善，日本推行医药分离和医保控费制度，美国实行药品福利管理和阳光法案打击腐败行为。从过程看，医疗反腐并非一蹴而就，而是在较长时期内，政策和机制的不断完善和纠偏，医疗机构与生产商必要且合理的依存关系得以加强，合法的科研项目和合理的利益得以被认可。在制度建设方面，反腐离不开完善的法律、法规体系，如德国在医疗反腐的数十年间，几乎每年都有医疗行业法律法规出台，并且采用循序渐进的方式最终在全国应用 DRGs 支付系统。随着国内医疗反腐的阶段性结束，以及在医疗、医保、医药联动改革深入推进下，医药产业有望迎来更加公平、健康的发展。 ⚫ 反腐后，创新药械产业链、零售药店、医药流通、医疗信息化等板块有望长期获益 海外国家在医疗反腐政策执行之后，本国医药板块得以长期健康发展。映射到国内医药行业，我们认为以下 3 个方向具备较大投资价值：（1）创新药械产业链。随着 DRGs、DIP、集采等政策的推广覆盖，以及反腐对高销售费用品种的打击，倒逼医药公司加速创新研发，推出真实满足临床需求的创新产品，也有利于头部企业提升国际竞争实力。（2）零售药店。德、美、日等国的医疗反腐都加速了处方外流，逐步实现医药分业，头部连锁药店集中度快速提升，国内处方外流趋势预计在医疗反腐后进一步加强。（3）医疗信息化。反腐后，监管部门对于医疗数据的透明度要求更高，DRGs 支付系统、电子病历和院内物流系统 SPD 的渗透率有望持续提升。 ⚫ 受益标的 创新药械产业链：恒瑞医药、百济神州、康方生物、正大天晴、亿帆医药、信达生物、药明生物、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山、微创机器人、微电生理、惠泰医疗。 零售药店：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、一心堂、华人健康。 医疗信息化：塞力医疗、国新健康、润达医疗、国药控股、卫宁健康、东软集团。 ⚫ 风险提示： 医疗反腐执行不及预期、相关公司业绩增长不及预期。 -18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2023-012023-032023-062023-082023-102024-01医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 医疗反腐是长期、常态化举措，对医药行业整体利好 ............................................ 4 1.1 医疗反腐的常态化离不开法律法规的不断健全 ............................................. 4 1.2 随着法律法规逐步完善，中国医药产业有望迎来更加健康发展 ................................ 7 2 在医疗反腐背景下，细分板块蕴藏较大发展机遇 ............................................... 8 2.1 医疗反腐倒逼药企加大研发投入，创新药械存在长期市场机会 ................................ 8 2.2 医药反腐加速处方外流，连锁药房有望长期获益 .......................................... 10 2.3 医疗反腐后，行业透明度要求提升，医疗信息化发展迫切 ................................... 13 3 受益标的 ................................................................................ 16 4 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 德日美均开展过长时间的医疗反腐行动 ............................................. 4 图表 2： 德国反腐法律长期不断健全 ....................................................... 5 图表 3： 德国采取循序渐进的方式推广 DRGs 制度 ............................................ 5 图表 4： 中德日美均推行医保控费 ......................................................... 6 图表 5： 中国公立医院人员薪酬与德日美相比存在差距 ....................................... 6 图表 6： 日本医生诊疗报酬随着医改深入不断提高 ........................................... 6 图表 7： 中国反腐措施与德日美相比有很多相似之处 ......................................... 7 图表 8： 日本自医改控费后加大研发投入 ................................................... 8 图表 9： 日本自医改控费后本土新药占上市新药比例增多 ..................................... 8 图表 10： 武田制药、安斯泰来和第一三共公司在医保控费政策下成为国际医药领先企业 ........... 9 图表 11： 2022 年中国医药生物上市公司研发费用突破千亿元 .................................. 9 图表 12： 近期国家发布众多政策利好创新药械发展 ......................................... 10 图表 13： 日本医药分业率快速增长 ................