2023年12月CPI和PPI数据点评兼债市观点：物价正在企稳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 12 日 总量研究 物价正在企稳 ——2023 年 12 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点 事件 2024 年 1 月 12 日，国家统计局发布 2023 年 12 月 CPI 和 PPI 数据：2023 年12 月 CPI 同比下降 0.3%（前值为下降 0.5%，前值为 11 月数据，下同），核心 CPI 同比增长 0.6%（前值为增长 0.6%）；PPI 同比下降 2.7%（前值为下降3%）。 点评 CPI 低位企稳，需求恢复力度仍然不强。2023 年 12 月 CPI 同比下降 0.3%，降幅比 11 月缩窄 0.2 个百分点。回溯来看，CPI 同比增速在 2022 年 9 月达到近期高点（+2.8%），此后持续回落，近期处在探底过程。从环比来看，2023 年 12月 CPI 环比增长 0.1%（前值为下降 0.5%），近三年来同期均值为 0.1%（2020-2022 年 12 月 CPI 环比增速分别为 0.7%、-0.3%、0%），环比增速在季节性波动范围内。从结构来看，2023 年 12 月 CPI 呈现“食品价格同比从底部回升，能源价格环比继续下降，服务价格环比微升，核心 CPI 环比企稳”等特点。 PPI 继续探底企稳。2023 年 12 月 PPI 同比增速为-2.7%（11 月为-3%）；环比为-0.3%（11 月为-0.3%）。从结构来看，12 月生产资料价格同比增速为-3.3%（11 月为-3.4%），生活资料价格同比增速为-1.2%（11 月为-1.2%），变化均不大。生产资料的结构方面，12 月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为-7%、-2.8%、-3.2%（11 月分别为-7.3%、-3.2%、-3.1%）。回溯来看，当前 PPI 仍可能处于这轮下降周期的底部，后续 PPI 同比增速有望从底部回升。 债市观点 2023 年 11 月下旬以来，10Y 国债收益率下降明显。展望后续，我们认为，中央经济工作会议已经确定了 2024 年经济工作的主基调是“稳中求进，以进促稳，先立后破”。具体措施有：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“加强政策工具创新和协调配合”，“积极的财政政策要适度加力提质增效”，今年经济更可能出现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内 10Y国债收益率很难有太多向下空间。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 1 月 12 日，国家统计局发布 2023 年 12 月 CPI 和 PPI 数据：2023 年12 月 CPI 同比下降 0.3%（前值为下降 0.5%，前值为 11 月数据，下同），核心 CPI 同比增长 0.6%（前值为增长 0.6%）；PPI 同比下降 2.7%（前值为下降3%）。另外，根据国家统计局的统计，2023 年全年，CPI 和 PPI 同比增速分别为 0.2%和-3%。 2、 点评 2.1、 CPI 低位企稳，需求恢复力度仍然不强 2023 年 12 月 CPI 同比下降 0.3%，降幅比 11 月缩窄 0.2 个百分点。回溯来看，CPI 同比增速在 2022 年 9 月达到近期高点（+2.8%），此后持续回落，近期处在探底过程。从环比来看，2023 年 12 月 CPI 环比增长 0.1%（前值为下降 0.5%），近三年来同期均值为 0.1%（2020-2022 年 12 月 CPI 环比增速分别为 0.7%、-0.3%、0%），环比增速在季节性波动范围内。 图表 1：2023 年 12 月 CPI 同比下降 0.3% -101234562020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12CPI同比核心CPI同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 从结构来看，2023 年 12 月 CPI 呈现“食品价格同比从底部回升，能源价格环比继续下降，服务价格环比微升，核心 CPI 环比企稳”等特点。 食品价格同比从底部回升。12 月食品价格环比上涨 0.9%（11 月为下降 0.9%），食品价格同比下降 3.7%（11 月为下降 4.2%）。食品分项中，12 月猪肉价格同比下降 26.1%，降幅比 11 月收窄 5.7 个百分点。 能源价格环比继续下降，服务价格环比微升。能源价格方面，受国际油价上行影响，12 月国内汽油价格环比下降 4.7%，降幅比 11 月扩大 1.9 个百分点。元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，12 月服务价格环比增长 0.1%。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 核心 CPI 环比企稳，但也反映需求恢复的力度仍不强。12 月核心 CPI 同比增速为 0.6%（11 月为 0.6%）；环比为 0.1%（11 月为-0.3%），环比增速稍有提升。由于核心 CPI 剔除了供给层面的影响，12 月核心 CPI 环比稍有提升，反映需求虽在回暖，但恢复的力度仍不强。 图表 2：2023 年 12 月 CPI 和核心 CPI 环比增速均由负转正 (2)(1)1232017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-