2023年12月物价数据点评：核心CPI平稳

2023 年 12 月物价数据点评 核心 CPI 平稳 宏观点评 宏观报告 2024 年 01 月 12 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2023 年 12 月 CPI 同比-0.3%，PPI 同比为-2.7%。 平安观点：  从物价运行看，2023 年 12 月国内需求仍呈“弱修复”。其中，CPI 同比增速回升主要受食品和能源价格推动，核心 CPI 连续持平于 0.6%，服务价格和商品价格表现与 2022 年同期基本相当，难言强劲；PPI 同比增速回升，得益于低基数的推升。部分中下游制造业产能过剩，周期下行使价格上行弹性不足，或将抑制 2024 年库存周期回升的斜率及可持续性。  CPI 同比跌幅收窄。2023 年 12 月 CPI 同比增速为-0.3%，较上月跌幅收窄0.2 个百分点。从同比增速看，各分项价格由强至弱排序分别是：服务>商品>能源>食品；从边际变化看，2023 年 12 月服务和商品价格表现相对平稳，能源和食品价格对 CPI 同比增速拖累减弱。1）食品价格拖累减弱。受寒潮天气影响，鲜菜价格涨幅超季节性走强，鸡蛋、水产品略强于季节性表现，一定程度上对冲了猪肉价格的颓势。2）能源表现受低基数推升。受国际油价调整影响，2023 年 12 月交通工具用燃料价格环比跌幅扩大 1.8 个百分点至-4.5%，但因 2022 年 12 月原油价格更快下行，能源价格同比跌幅收窄至-1.4%。3）核心 CPI 表现平稳。2023 年 12 月剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为 0.6%，连续 3 个月持平。一方面，服务价格温和复苏，环比由跌转涨，同比增速持平于 1%，得益于元旦假期出现需求增加、国内服务消费需求持续恢复。另一方面，商品价格环比由降转升，同比表现平稳。得益于“双十一”促销活动结束，家用器具、通信工具价格由跌转涨，寒潮也助力衣着价格维持涨势。不过，年末汽车促销力度加大，交通工具价格环比跌幅扩大，形成一定拖累。  PPI 同比跌幅收窄。2023 年 12 月 PPI 同比增速为-2.7%，低基数支撑其跌幅收窄，而 PPI 环比增速持平于-0.3%。分行业看，其中有三条主线：1）国内供热用电、建筑施工需求回温，燃气、电力、黑色金属及建材商品价格稳中有升。一方面，寒潮对国内燃气电力需求形成推升，燃气生产供应业、电力热力生产供应业 PPI 分别环比上涨 2.3%、0.8%。另一方面，增发万亿国债的资金安排陆续落地，对建筑施工需求形成一定支撑，相关行业 PPI 环比大多上涨。2）国际能源价格调整，石化产业链价格持续走弱。2023 年 12月，布伦特原油、IPE 天然气月均价环比增速分别为-6%、-22.5%，拖累国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业，以及石化产业链中下游的化学原料、化学纤维、橡胶和塑料等价格表现。3）制造业中下游价格仍较低迷，部分行业产能过剩继续拖累价格。2023 年 12 月，装备制造业中，锂离子电池制造、计算机通信电子、金属制品、通用设备等行业 PPI 环比分别变动-1.9%、-0.6%、-0.2%、-0.1%；消费制造业中，农副食品加工业、纺织业、印刷业、造纸及纸制品业、纺织服装服饰业等 PPI 均环比负增长。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 一、 食品价格拖累减弱 2023 年 12 月 CPI 同比收缩 0.3 个百分点，较上月跌幅收窄 0.2 个百分点。其中，CPI 食品分项同比增速跌幅收窄 0.4个百分点至-3.7%，非食品分项同比增速微升至 0.5%。从同比增速看，各分项价格由强至弱排序分别是：服务>商品>能源>食品；从边际变化看，2023 年 12 月服务和商品价格表现相对平稳，能源和食品价格对 CPI 同比增速拖累减弱。 1. 食品价格拖累减弱，受寒潮天气影响较强。据国家统计局公告，2023 年 12 月食品烟酒对 CPI 同比的拖累为 0.57个百分点，较 11 月减弱 0.07 个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。2023年12 月 CPI 食品烟酒环比上涨 0.9%，较 2016 至 2022 年同期均值高 0.2 个百分点。因雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量1）较大的鲜菜价格涨幅超季节性走强，鸡蛋、水产品略强于季节性表现，一定程度上对冲了猪肉价格的颓势。 2. 能源价格表现低迷，低基数形成一定推升。受国际油价调整影响，国内成品油价格于 2023 年 11 月 22 日、12 月 6日、12 月 20 日连续调降。2023 年 12 月交通工具用燃料价格环比跌幅扩大 1.8 个百分点至-4.5%，但因 2022 年 12 月原油价格更快下行，能源价格同比跌幅收窄至-1.4%。 3. 核心 CPI 表现平稳。2023 年 12 月剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速为 0.6%，连续 3 个月持平，服务和商品价格同比表现均持平于上月。一方面，服务价格温和复苏。2023 年 12 月服务 CPI 同比增速持平于 1%，环比由跌转涨。各分项中，家庭服务、医疗服务、交通工具维修、旅游价格环比增长 0.1 至 0.2 个百分点，得益于元旦假期出现需求增加、国内服务消费需求持续恢复。另一方面，商品价格同比平稳，环比由降转升。据国家统计局数据解读，2023 年 12月商品（扣除能源的工业消费品）价格环比上涨 0.3%，而上月为-0.1%；按商品和服务各占核心 CPI 一半权重估算，2023 年 12 月商品价格持平于上月的 0.2%。得益于“双十一”促销活动结束，2023 年 12 月家用器具、通信工具价格分别从上月的环比下跌-1.1%、-1.8%转为环比上涨 0.6%、3.1%；寒潮也助力衣着价格维持涨势。不过，年末汽车促销力度加大，交通工具价格环比跌幅扩大 0.4 个百分点至-0.7%，形成一定拖累。 图表1 2023 年 12 月 CPI 同比回升，核心 CPI 增速持平 图表2 2023 年 12 月 CPI 食品、非食品分项均有回温 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 1 CPI 分项 i 的影响力系数 = 分项 i 在 CPI 中的权重 * 分项 i 同比增速的波动率 -101234561617181920212223CPI:同比核心CPI:同比%-10123-1001020301920212223CPI同比食品非食品(右轴)%% 宏观点评 3/ 6 图表3 2023 年 12 月食品烟酒价格环比表现略强于季节性规律 资料来源: wind,平安证券研究所 图表4 2023 年 12 月 CPI 非食品价格分项