美国12月CPI点评：高物价才是关键

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 1 月 12 日 定期报告 ——美国 12 月 CPI 点评 频率：月度 事件： 2024 年 1 月 11 日美国劳工统计局发布：12 月 CPI 环比 0.3%（前值 0.1%），核心 CPI 环比 0.3%（前值 0.3%）；CPI 同比 3.4%（前值 3.1%），核心 CPI 同比3.9%（前值 4.0%）。 核心观点： ❑ 美国 12 月 CPI 同比反弹，反映出房租项和服务价格粘性；23 年 2 月美国标普房价指数反弹，该领先指标或表明房租分项或仍有韧性。结合 1 月 11 日发布的初请失业金人数来看，美联储在 3 月启动降息的可能性进一步回落。1）美国CPI 环比 12 月反弹至 0.3%（前值 0.1%），超出市场所预期的 0.2%，核心 CPI环比走平符合市场预期。原因之一是美国汽油价格 12 月持续下行，但 CPI 汽油项在 BLS 季调后环比由负值转正。全美平均汽油价格从 12 月初的 3.8 美元/加仑持续降至月末的 3.66 美元/加仑，但 12 月 CPI 汽油项环比季调后在 0.2%（前值-6.0%），BLS 标注季调前 12 月汽油项环比在-5.8%。整体来看，12 月能源项环比季调后 0.4%（前值-2.3%），其中能源商品价格环比-0.1%（前值-5.8%），燃油环比-5.5%（前值-2.7%）。能源服务环比 0.9%（前值 1.7%），电力环比 1.3%（前值 1.4%），燃气服务环比-0.4%（前值 2.8%）。2）除汽油价格季调的因素之外，12 月 CPI 小幅超预期，也部分由于在近月的金融条件转宽之后，CPI 新车和二手车项目的价格回落较缓。随着市场抢跑美联储降息预期、美债长端收益率回落，近月美国金融条件指数边际上转向宽松（图 1）。美国CPI 新车和二手车项环比在 12 月均为正值，其中 CPI 新交通工具项环比 0.3%（前值-0.1%），二手汽车和卡车项环比 0.5%（前值 1.6%），同比降幅收窄至-1.3%（前值-3.8%）。3）核心 CPI 的收容所和服务价格仍反映出一定粘性。12月 CPI 收容所项环比 0.5%（前值 0.4%），同比 6.2%（前值 6.5%）。服务项CPI 环比 0.4%（前值 0.5%），同比 5.3%（前值 5.5%）。其中，运输服务项环比回落至 0.1%（前值 1.1%），同比 9.7%（前值 10.1%）。医疗护理服务环比 0.7%（前值 0.6%），同比-0.5%（前值-0.9%）。教育服务环比 0.2%（前值 0.1%），同比 1.3%（前值 1.4%）。4）其他部分项目价格上涨反映出季节性影响。12 月节假期间，CPI 机票项环比上涨 1.0%（前值-0.4%），服装项环比 0.2%（前值-1.5%）。5）食品价格降温偏慢，民生类产品价格在选年关注度会提升。食品价格同比 2.7%（前值 2.9%），环比持平在 0.2%（前值 0.2%）。其中，家庭食品同比 1.3%（前值 1.7%），环比 0.1%（前值 0.1%），非家用食品同比 5.2%（前值 5.3%），环比 0.3%（前值 0.4%）。 ❑ 美联储年内是否需要降息值得重新商榷。疫情以来尽管美国消费与经济数据不错，但消费者信心指数始终在 70 下方（100 为荣枯线），表明美国家庭部门难以接受的并非是高通胀（环、同比增速）而是高物价（绝对水平）。在无通缩的前提下物价无法降至疫前水平，因此若无就业恶化或者资产价格重挫等情形出现，美联储难以实施降息。对于拜登而言，去年以来支持率降至 40%（荣枯线）下方也是停止转移支付后未能解决高物价问题的结果。 风险提示：美国经济超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 高物价才是关键 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 图 1：美国金融条件近月转向宽松 图 2：美国汽油价格 12 月持续下行 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 图 3：CPI 同比反弹，核心 CPI 下行偏慢 图 4：预计美国二手车价格持续回落 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 95969798991001011021031041051990/8/11992/4/11993/12/11995/8/11997/4/11998/12/12000/8/12002/4/12003/12/12005/8/12007/4/12008/12/12010/8/12012/4/12013/12/12015/8/12017/4/12018/12/12020/8/12022/4/12023/12/1GS US Financial Conditions Index3.53.73.94.14.34.54.72022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/1美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑）-2.00.02.04.06.08.010.02019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12CPI同比核心CPI同比50100150200250300-20-1001020304050602019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12Manheim美国二手车指数:同比 %Manheim美国二手车指数 (经季调，右轴) 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 表 1：12 月 CPI 反弹，主因核心通胀粘性和汽油 资料来源：Wind、招商证券 2023年12月2023年11月 2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月美国:CPI0.30.100.40.60.20.23.4美国:CPI:食品0.20.20.30.20.20.20.12.7美国:CPI:家庭食品0.10.10.30.10.2