特步国际(01368.HK)四季度零售流水增长30%以上，库存如期改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年01月10日买 入1特步国际（01368.HK）四季度零售流水增长 30%以上，库存如期改善 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2024 年 1 月 9 日，公司发布 2023 年第四季度营运状况，四季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过 30%，四季度零售折扣约 7 折；2023 全年零售销售流水同比增长超过 20%，零售渠道存货周转 4-4.5 个月。国信纺服观点：1、四季度特步主品牌表现符合预期，流水增长超过 30%，零售折扣约 7 折，库销比改善明显。预计 2024年主品牌推出更多高性价比产品拉动增长；2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3、投资建议：看好库存健康化对 2024 年盈利修复贡献，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。主品牌 2023 年在弱复苏背景下实现 20%以上流水快速增长，同时年底库存水平回落至较健康水平，新品牌在预期内稳步扩张。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为10.4/12.4/14.5 亿元，同比增长 13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至 4.6-5.1 港元（5.7-6.2 港元），对应 2024 年 9-10x PE，维持“买入”评级。评论： 四季度特步主品牌表现符合预期，流水增长超过 30%，零售折扣约 7 折，库销比改善明显1、特步主品牌 2023 第四季度流水同比增长超过 30%1）分品牌看，特步童装实现 30%以上增长；2）分渠道看，线下流水好于线上。2、特步主品牌四季度零售折扣 7 折左右，库销比回落至 4-4.5 个月。1）第四季度特步主品牌零售折扣 7 折左右，环比 2023 三季度的 7-7.5 折小幅加深、同比 2022 四季度持平，符合预期。2）四季度末特步主品牌库销比 4-4.5 个月，环比三季度末（4.5-5 个月）进一步改善，同比去年同期（5.5个月）下降明显，目前库存健康度较高，2022 秋冬款的库存产品清理完成，6 个月内库存占比超过 7 成。2023 年底集团报表库存预计 18-19 亿元，略好于指引。3、新品牌在预期内增长1）帕拉丁和盖世威 2023 年国内增长 1 倍，但海外表现一般，整体增长中双位数。2）索康尼和迈乐 2023 年增长接近 1 倍。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告23）索康尼和迈乐 2023 年底门店数量 110 家左右。4、管理层展望：1）维持 2023 年收入及利润指引。2）展望 2024 年主品牌预计推出更多性价比的产品满足消费需求，吊牌价小幅下移，但高性价比产品的毛利率不会更低。表1：特步主品牌季度运营表现时间零售流水增长库销比零售折扣2022Q130%~35%47.5 折2022Q2中双4.57-7.5 折2022Q320%~25%4.5-57-7.5 折2022Q4负高单位数5.57 折2023Q1约 20%<57-7.5 折2023Q2高双<57.5 折2023Q3高双4.5-57-7.5 折2023Q4超过 30%4-4.57 折资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好库存健康化对 2024 年盈利修复贡献，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇主品牌 2023 年在弱复苏背景下实现 20%以上流水快速增长，同时年底库存水平回落至较健康水平，新品牌在预期内稳步扩张。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为10.4/12.4/14.5 亿元，同比增长 13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至 4.6-5.1 港元（5.7-6.2 港元），对应 2024 年 9-10x PE，维持“买入”评级。表 2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,01312,93014,39116,13518,048(+/-%)22.5%29.1%11.3%12.1%11.9%净利润(百万元)9089221,0391,2371,448(+/-%)77.1%1.5%12.8%19.0%17.0%每股收益（元）0.340.350.390.470.55毛利率9.1%7.1%7.2%7.7%8.0%净资产收益率（ROE）11.5%11.2%11.9%13.2%14.3%市盈率（PE）10.210.08.97.56.4EV/EBITDA17.219.412.010.49.4市净率（PB）1.21.11.11.00.9资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPECAGRPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023特步国际买入3.370.350.390.470.559.68.67.26.115.9%0.54可比公司李宁买入16.501.541.431.721.9410.711.59.68.55.7%2.03安踏体育买入63.802.683.454.074.6423.818.515.713.723.2%0.80耐克无评级741.5723.1226.9131.5336.5232.127.623.520.316.8%1.64平均值22.219.216.314.21.49资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的 EPS 预测来自彭博一致预期 风险提示1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。相关研究报告：《特步国际（01368.HK）-收购索康尼相关资产，彰显品牌发展信心》 ——2023-12-19《特步国际（01368.HK）-双 11 集团线上成交额增长 20%，主品牌增长 7%-9%》 ——2023-11-16《特步国际（01368.HK）-三季度零售流水增长 17%-19%，库销比下降》 ——2023-10-18《特步国际（01368.HK）-上半年收入增长 15%，索康尼首次贡献盈利》 ——2023-08-24《特步国际（01368.HK）-二季度零售流水增长 17%-19%，终端折扣环比缩窄》 ——2023-07-20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务