中观景气月报(2023年12月)：如何看待当前存在的产能过剩问题？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 如何看待当前存在的产能过剩问题？ 中观景气月报（2023 年 12 月）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 张馨月 15625292560 zhangxinyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 薪资增速重新拐头回升———2023 年 12 月美国非农点评 2024-01-06 社融增速继续回升，GDP 同比增速加快—2023 年 4 季度和 12 月经济数据前瞻 2024-01-02 制造业回落，非制造业企稳—12 月 PMI 数据点评 2024-01-01 工业企业利润高增的背后—11 月工业企业利润数据点评 2023-12-27 政策有待进一步宽松—11 月财政数据和 12月 MLF 点评 2023-12-16 一、如何看待当前存在的产能过剩问题？ 我国当前工业产能利用率或处于轻度过剩区间。产能过剩指发生在工业部门的闲置富裕产能超过某种合理界限现象，通常伴随价格下降和利润减少以至持续亏损。衡量产能过剩程度，比较直接的方法是根据产能利用率所处水平来判断，但缺乏统一标准。海外经验数据显示，产能利用率中位数基本分布在 78%-81%这一区间。卢锋（2009）借鉴相关经验参数，对不同区段产能利用率做了分类。按照他的划分，产能利用率处于 75%-80%为轻度过剩，60%-75%为显著过剩，与我们通过国别经验数据对比得出的结论较为接近。我国 2023Q3 工业产能利用率为 75.6%，或处于轻度过剩区间。 中下游的化学原料及化学制品制造、非金属矿物制品以及计算机、通信和其他电子设备制造等行业产能过剩问题相对较为严重。原因一方面与某些行业近些年资本开支扩张较快有关，分母端存量产能的提升快于分子端实际产量的变化，形成扩张性产能过剩。例如计算机、通信和其他电子设备制造业自 2015 年以来固定资产投资增速就持续高于制造业整体水平，并且大幅快于需求端营收的增长。另一方面，部分行业需求收缩速度更快，分子端下行速度快于分母端，出现收缩型产能过剩。例如，非金属矿物制品业，近几年营收增长回落速度明显快于固定资产投资增速。 新兴行业产能过剩或更多源于产能过快扩张的因素，以光伏、锂电等产业为代表。2023 年前 11 个月高技术制造业固定资产投资增速达到 10.5%，虽然增速有放缓迹象，但仍领先制造业整体投资增长水平，并且增长中枢的下移是从 2023 年初才开始的。但如果观察需求端变化的话，在 2021 年下半年高技术制造业 PMI 中枢就已经开始震荡下行，但大部分时间均处于荣枯线以上，表明其整体上仍在扩张，只是速度放缓。因此新兴产业过剩产能有可能是产能扩张快于需求增长带来的。光伏、锂电产业链由于产能扩张过快，2023 年产品价格均出现大幅调整。 本轮产能过剩兼具摩擦性、周期性和结构性特征。传统行业方面，有效需求不足带来的周期性产能过剩或占据主导地位：1）地产链已进入景气下行周期，上下游行业需求收缩；2）海外需求转弱叠加供应链恢复。3）终端需求偏弱对部分消费品行业的冲击。新兴产业方面，我们认为目前既存在摩擦性产能过剩的情况，也兼有结构性产能过剩的特征：1）由于企业对市场需求预测过于乐观，出现明显高于实际需求的产量，产生了摩擦性产能过剩。2）地方政府在新兴产业布局规划中，可能存在产业规划偏离实际导致的结构性产能过剩的现象。 产能过剩应分类治理：1）摩擦性产能过剩影响程度较轻，持续时间也较短，可以通过市场化方式逐步恢复供需平衡，在这一过程中政府应避免过度干预；2）周期性产能过剩主要通过需求端管理来解决，政府可以运用宏观调控政策进行逆周期和跨周期调节，中央财政和“准财政”发力是化解我国目前传统行业周期性产能过剩的重要方向；3）结构性产能过剩问题的解决难度相对较大，通常耗时漫长，主要通过供给侧改革发力，同时要尊证券研究报告 2024 年 01 月 10 日 宏观专题报告 西部证券 2024 年 01 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 重市场规律。 往前看，周期性和结构性产能过剩的情形改善仍需时间。预计产能过剩的情况仍将持续一段时间，价格层面或仍面临压力。 二、12 月经济聚焦 1）工业生产边际放缓，多数行业开工率回落。12 月石油沥青装置、高炉、涤纶长丝、半钢胎和山东地炼厂开工率环比上月分别下降 4.2、2.1、0.6、0.4、0.2 个百分点；PTA 开工率较 11 月增加 6.2 个百分点。 2）新能源车消费延续热度，家电消费延续改善。乘联会数据显示，12 月新能源乘用车厂商批发销量 113 万辆，同比增长 50%，环比增长 18%。12月全国线上和线下的家电零售额累计同比增速分别 2.5%和 1.9%，前值为2.2%和 1.5%。 3）元旦档电影票房创历史新高。元旦假期人均旅游消费约为 591 元，大致恢复到 2019 年同期的 96.5%。元旦电影总票房 15.33 亿元，观影人次为3660 万，创同期历史新高。 4）基建产业链景气度边际回落，万亿国债有望支撑 1 季度基建投资。作为基建投资的领先指标，11 月国内挖掘机销量不及预期，12 月石油沥青装置开工率环比也出现回落，四象爱数科技有限公司道路施工卫星数据显示，12 月中西部地区新增高速公路长度同、环比均回落。随着灾后重建项目实物工作量的陆续形成，叠加“三大工程”的推进，1 季度基建投资有望得到支撑。 三、12 月行业景气比较 西部宏观行业景气分位模型显示，12 月钢铁、汽车、交运、纺织服饰和基础化工等行业的景气度相对较高，影视、汽车、交运、基础化工等行业景气度改善幅度较大。此外，12 月工业金属、石油石化和能源金属等行业景气度回落相对较大。 风险提示：财政政策力度不及预期，基建投资改善不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱。 宏观专题报告 西部证券 2024 年 01 月 10 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 如何看待当前存在的产能过剩问题？............................................................................... 5 1.1 当前产能过剩问题严重吗，哪些行业存在产能过剩？ .................................................. 5 1.2 本轮部分行业产能过剩的成因是什么？ ........................................................................ 9 1.3 产能过剩应当如何化解？ .......................................