金沙中国有限公司(1928.HK)澳门转型之“领军者”，业务恢复稳定有望重启派息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金沙中国有限公司 (1928 HK) 港股通 澳门转型之“领军者”，业务恢复稳定有望重启派息 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 36.00 2024 年 1 月 10 日│中国香港 博彩 重申金沙买入评级，目标价下调至 36.0 港元，对应 25 年 EV/EBITDA 11.5x 我们认为金沙为行业龙头之一，估值应高于行业平均，且金沙酒店房间数量最多，也应向美股酒店行业 25 年彭博一致预期 EV/EBITDA 14.3x 靠拢，加上派息重启预期，因此我们给予金沙 25 年 EV/EBITDA 为 11.5x。目标价由41.9港 元 下 调 至36.0港 元 ， 预 测23/24/25博 彩 毛 收 入 为469.61/623.60/737.59 亿港元，恢复至 2019 年的 70%/93%/110%。VIP 业务 恢 复 至 2019 年 的 34%/46%/51% ， 中 场 业 务 恢 复 至 2019 年 的81%/108%/131%，老虎机业务恢复至 2019 年的 107%/126%/132%。 金沙中国为行业首选，有望成为澳门转型长征路之“领军者” 金沙作为非博彩合家欢龙头，长期以来中场和非博彩收入为六家之首，壁垒巩固，疫情期间翻新并推出新物业，非博彩规模再上一层楼，最能配合澳门转型。我们强调酒店房间数量决定了博企接待中场游客的资格。金沙中国旗下 5 大物业，共提供逾 12000 间房间，23Q3 酒店入住率达 96%，酒店承载力为六家之首，加上大型一站式购物中心，以及餐饮和其他非博彩业务，能满足不同游客所需。我们预测 23/24/25 年 EBITDA 为 180.2/233.6/281.3亿港元，恢复至 2019 年的 72%/94%/113%，主要系非博彩规模大、活动多元化，能有效吸引新游客和留住回头客，看好 EBITDA margin 继续提升。 金沙演唱会目标用户瞄准中年男性，有望为博彩业务引流 金沙演唱会所邀明星目标用户明确，特意在 6 月（全年最淡的月份）邀请歌神张学友前来威尼斯金光综艺馆献唱 12 场，主要为吸引博彩目标群体中年男性；同理，在 10 月中旬国庆节过后（同样为淡季），金沙邀请新一代歌神陈奕迅前来演唱，希望维持节后的客流和收入。金沙也与香港英皇娱乐合作，在伦敦人举办多场演唱，包括 2023 年 9 月的李克勤演唱会，以及 12 月的张敬轩演唱会。值得注意的是，威尼斯人内的演唱会表演场地，进出基本都需要经过娱乐场，因此也能为博彩业务引流。 23Q3 金沙复苏趋势明显，24 年港股或有派息可能 23Q3，金沙中国经调整物业 EBITDA 631 百万美元，复苏趋势明显，恢复至 19 年同期的 84%，博彩净收入 1789 百万美元，同比+616%，环比+10%，(恢复至 19 年同期 86%，对比行业 69%)。12 月 5 日金沙中国母公司美国拉斯维加斯金沙集团(LVS)计划以2.5亿美元增持金沙中国约1.19%的股份，或表明管理层对博彩复苏的信心。疫情前金沙每年均派息 1.99 港元每股（2019 年为 0.99 港元每股），23 年金沙母公司 LVS 已重启派息，结合金沙23Q2 账上现金已达到 12.3 亿美元并已稳定盈利，24 年港股或有派息可能。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 36.00 收盘价 (港币 截至 1 月 9 日) 22.60 市值 (港币百万) 182,910 6 个月平均日成交额 (港币百万) 310.16 52 周价格范围 (港币) 18.74-31.55 BVPS (美元) (0.07) 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 22,412 12,514 52,989 66,743 79,245 +/-% 71.36 (44.16) 323.45 25.96 18.73 归属母公司净利润 (港币百万) (8,172) (12,334) 5,830 10,646 15,952 +/-% (30.79) 50.93 147.26 82.62 49.83 EPS (港币，最新摊薄) (1.01) (1.52) 0.72 1.32 1.97 ROE (%) (74.70) (1,682) (229.41) 186.83 83.97 PE (倍) (22.38) (14.83) 31.37 17.18 11.47 PB (倍) 26.41 (33.51) 487.35 16.60 6.78 EV EBITDA (倍) 91.39 (99.07) 13.55 9.94 7.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(22)(11)(1)10Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)金沙中国有限公司恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金沙中国有限公司 (1928 HK) 图表1： 金沙中国收入预测（分结构，百万港元） 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表2： 金沙中国目标价测算 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表3： 重点港股美股上市博彩公司和酒店估值表 注：港股截止 1 月 9 日收盘价，美股截止 1 月 8 日收盘价 资料来源：Bloomberg（含一致预期）、华泰研究 2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入毛收入中场流水中场毛收入老虎机毛收入67,87268,59513,07922,41212,51452,98966,74379,24567,85567,00811,64218,6989,62046,96162,36073,759VIP21,06617,3582,2423,7951,5845,8908,0588,864yoy42,37545,5508,63213,8697,40936,68949,15059,486yoy4,4144,1007681,0356274,3825,1525,410yoyEBITDA23,875.824,874.22,636.418,01623,36028,132EBITDA marginYoY(%)1.10%-80.90%71.40%-44.20%323.40%26.00%18.70%-1.25%-82.63%60.61%-48.55%388.18%32.79%18.28%VIP630,587510,95694,86496,58933,743155,000212,047233,252VIP3.3%3.4%2.4%3.9%4.7%3.8%3.8%3.8%-17