青鸟消防(002960)蓝天无垠，青鸟振翅

青鸟消防(002960) / 专用设备 / 公司深度研究报告 / 2024.01.10 请阅读最后一页的重要声明！ 蓝天无垠，青鸟振翅 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-09 收盘价(元) 12.93 流通股本(亿股) 6.33 每股净资产(元) 8.45 总股本(亿股) 7.58 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《经营稳健、降本增效，Q3 利润率改善显著》 2023-10-31 2. 《收入业绩稳步提升，多元业务齐头并进》 2023-08-18 3. 《政策东风持续，多元业务突破 》 2023-03-29 ❖ 内外兼修扶摇直上，国内消防安全领军者：青鸟消防主营消防安全系统，“3+2+2”业务框架明确，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，自动气体灭火和气体检测监控的“两翼”，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”，并持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司修炼内功聚焦研发，2019 年自研国内第一款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力于一体的消防报警专用芯片“朱鹮”，此外通过外延并购形成“一站式”产品覆盖火灾报警消防全链条，成为国内消防报警龙头企业。 ❖ 民用、工业消防百亿规模，行业集中度有望提升：政策驱动消防行业扩容，传统消防行业以自动报警和自动灭火为主，其中 2020 年自动报警规模约300 亿元，格局较为分散，2020 年青鸟消防市占率约 5.4%。长期以来，我国消防产业为强政策监管、行政指令驱动模式，推动行业稳步扩容。当前消防行业呈现 2 种趋势：①智慧化：智慧消防解决传统消防的痛点，更加精准高效；②多场景：工业、储能消防崛起，产品专业化、技术壁垒较高，且为政策导向，我们预计 2025 年工业消防市场规模为 338 亿元。此外，对比海外市场，我国消防行业集中度有望持续提升。 ❖ 品牌渠道构筑壁垒，新兴领域为第二曲线：①产品线齐全、品牌认可度高：公司以通用消防报警为基本盘，不断拓宽自己的业务领域至自动灭火、气体检测、应急照明、工业消防等相关领域，品牌矩阵可满足不同层次不同场景需求，同时公司累积丰富的民商用消防项目经验，多年来排名地产首选率前列，业内竞争力较强。②专卖经销模式稳固：2022 年经销/直销收入占比 65%/35%，经销商为公司制运营且均为专卖经销商，有益于费用把控以及建立稳定合作，公司经销商自 2016 年以来维持在 60 余家左右，2016-2022 年公司前五大经销商销售额由 2.82 亿元增至 5.37 亿元，占比降至 11.67%，规模扩张的同时经销商结构优化。③强研发助力突破新型领域：工业领域技术壁垒较高，公司自研芯片，对新型场景进行了深度定制优化，目前公司已经在石油化工、储能消防等领域形成解决方案，有望持续凭借丰富的项目经验和突出的研发能力占据领先地位。 ❖ 投资建议：我国消防安全行业具备强制、刚需特征，应用领域广泛，当前发展仍处于上升期。公司深耕传统消防领域的基础上，持续向化工、储能、锂电等细分领域延展，强品牌力+强研发力助力公司持续提升市占率。我们预测公司2023-2025年 归 母 净 利 润 为6.91/7.88/9.39亿 元 ， 同 比 增 速21.28%/14.13%/19.12%，对应 EPS 分别为 0.91/1.04/1.24 元/股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别 14.19x/12.43x/10.44x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观环境影响、行业竞争加剧、应收账款大幅增加及发生坏账的风险 -46%-35%-24%-12%-1%10%青鸟消防沪深300上证指数专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3863 4602 5246 6070 7006 收入增长率(%) 53.03 19.13 13.98 15.71 15.42 归母净利润(百万元) 530 570 691 788 939 净利润增长率(%) 23.21 7.51 21.28 14.13 19.12 EPS(元/股) 1.53 1.17 0.91 1.04 1.24 PE 31.77 24.02 14.19 12.43 10.44 ROE(%) 14.95 9.82 10.90 11.40 12.35 PB 4.78 2.72 1.55 1.42 1.29 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 20 年磨一剑，国内消防报警龙头厚积薄发 .......................................................................................... 6 1.1 国内消防报警领军者，内外兼修扶摇直上 ....................................................................................... 6 1.2 股权结构较为分散，激励政策绑定核心人才 ................................................................................... 7 1.3 多业务齐发力，收入利润稳步提升 ................................................................................................... 8 2 消防行业多点开花，工业、储能未来可期 ......................................................................................... 10 2.1 传统消防报警市场较为分散，政策驱动行业稳步扩容 ................................................................. 10 2.2 智能化、多场景为趋势，工业、储能消防崛起 ............................................................................. 16 2.3 民用、工业消防百亿规模，市场空间广阔 ..................................................................................... 22 3 品牌渠道构筑壁垒，新兴领域为第二曲线 ..........