统一企业中国(0220.HK)单三季度利润稳健成长，继续看好后续饮料表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 统一企业中国(0220.HK)公司研究报告 2024 年 01 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 08 日收盘价（HKD） 5.31 52 周股价波动（HKD） 5.06-8.66 总股本（百万股） 4319.33 总市值/流通市值（百万HKD） 23627 /23627 相关研究 [Table_ReportInfo] 《下半年营收加速，盈利能力改善，继续看好未来增长中枢提升》2023.03.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.73 9.65 10.98 相对涨幅（%） 5.83 17.82 10.58 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@haitong.com 证书:S0850520050001 单三季度利润稳健成长，继续看好后续饮料表现 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2023 年 11 月 09 日公司披露公告《未经审核财务资料》，其中 2023年前三季度（截止 2023 年 9 月 30 日）公司实现未经审计税后利润 14.67 亿元。  单三季度利润同比继续稳健成长，盈利规模接近恢复 21 年同期水平。参照公司 2022 年 11 月 09 日披露的《未经审核财务资料》，其中公司 2022 年前三季度实现未经审计税后利润 11.46 亿元，因此 23 年前三季度公司税后利润累计同比增长 28.06%，同时利润水平基本回到 2021 年前三季度水平（公司2021 年前三季度实现未经审计税后利润 14.89 亿元）。  此 外 单 三 季 度 来 看 ， 23Q3 公 司 实 现 未 经 审 计 税 后 利 润 5.91 亿 元（YOY11.15%），同时环比 23Q2 增长 51.73%。我们认为，无论是前三季度还是单三季度，公司利润均持续保持稳定增长。  饮料持续较快成长，上半年海之言表现亮眼。2023 年上半年，受益于疫情影响消退，经济秩序归位，公司饮品业务实现 92.58 亿元（YOY12.25%）。  其中：（1）茶饮料业务实现营收 41.57 亿元（YOY13.9%），此外公司上市无糖茉莉绿茶，拓宽饮用人群，加强品牌的健康属性及认知；（2）果汁业务实现营收 16.55 亿元（YOY18.1%），其中“海之言”同比实现近翻倍增长；（3）奶茶业务实现 31.80 亿元（YOY7.1%），持续稳居市场领导地位。  我们认为公司持续精耕重点市场和积极开拓通路渠道，持续看好公司未来饮料保稳健成长。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为299.20/320.30/341.10 亿元，归母净利润分别为 16.08/15.74/17.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.36/0.42 元/股。参照可比公司 PE 估值，我们给予公司17-22 倍的 PE(2024E)估值区间，对应每股价值区间为 6.12-7.92 元/股，按照港元兑人民币 0.90 汇率计算，对应合理价值区间 6.80-8.80 港元/股，继续给予“优于大市”评级。  风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2024E 总营收（百万元） 25605 28500 29920 32030 34110 （+/-）YoY（%） 11% 11% 5% 7% 6% 净利润（百万元） 1501 1222 1608 1574 1796 （+/-）YoY（%） -8% -19% 32% -2% 14% 全面摊薄 EPS（元） 0.35 0.28 0.37 0.36 0.42 毛利率（%） 32.58% 28.98% 29.65% 30.23% 30.80% 净资产收益率（%） 10.9% 9.27% 10.88% 9.63% 9.91% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·统一企业中国（0220）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值表 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 康师傅控股 0322.HK 9.31 11.29 中国旺旺 0151.HK 4.73 13.60 农夫山泉 9633.HK 42.40 35.31 周黑鸭 1458.HK 2.03 11.26 平均 PE（倍，2024E） 17.87 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：按 2024 年 01 月 05 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·统一企业中国（0220）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8423 15087 17889 20841 营业总收入 28500 29920 32030 34110 现金 109 6426 8926 11584 营业成本 20070 20819 22095 23330 应收账款 820 846 905 963 销售费用 5887 6215 6809 7333 存货 2523 2602 2762 2916 管理费用 1047 1095 1203 1315 其他 4972 5213 5296 5378 财务费用 (209) (108) (284) (387) 非流动资产 13361 12842 12385 11983 固定资产 6663 6145 5690 5289 营业利润 1345 1791 1922 2133 无形资产 112 110 109 107 利润总额 1731 2265 2217 2530 租金按金 所得税 509 657 643 734 使用权资产 其他 6587 6587 6587 6587 净利润 1222 1608 1574