食品饮料行业：曙光已现，守正出奇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 Xml [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 曙光已现，守正出奇 [Table_Summary] 核心观点：  食品饮料行业回顾：周期轮动，底部已现。2000 年以来行业经历二十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部，2021-2023 年连续三年股价下跌。从估值角度看，近三年食品饮料板块持续回落，“泡沫”去化较为彻底。啤酒与饮料乳品相对估值处于十年最低点，白酒处于十年中值。从持仓角度看，白酒持续超配，机构虽“抱团”明显但边际已有“松动”；大众品持仓多季度回落，重仓比例接近 2010 年以来最低位。从经营层面看，本轮高端酒试图熨平周期，次高端仍有明显周期性；大众品赛道各异，关注产品的成长周期，顺周期事半功倍。  白酒行业展望：动销最差的时候或已过去。从宏观层面看，白酒行业历经两年余的盘整，展望 2024 年随着经济面的转暖，后续有望保持平稳，伴随着新周期开启。从微观层面看，规模以上白酒产量已现拐点，2023 年 9 月增速转正，2023 年 9-11 月白酒行业产量同比增速分别为 12.6%、2.5%和 7.1%，动销最差的时候或已过去。但在业绩层面，由于名酒企业对渠道议价能力较强，业绩或与动销阶段性错位。展望 2024，酒企业绩变动或为股价变动的重要变量。  大众品行业展望：估值低位，基本面反转可期。大众品估值处于2012 年以来低位，2023 年 CPI 与 PPI 双负，后续 CPI 有望转正，或推动大众品估值回升。对比海外，2022 年我国人均 GDP 水平与美国1980s 和日本 1990s 基本相当，类似美国 1980s 和日本 1990s，我国大众品行业走向量减价增。参考 1980s 美国成本下降、需求企稳推动大众品牛市，可口可乐等龙头盈利能力明显改善。展望 2024 年，净利率提升有望助力大众品股价上涨。其中啤酒高端化空间大，成本弹性待兑现；速冻竞争格局有望优化；调味品净利率有望迎来拐点，关注个股业绩弹性；饮料成本有望迎来拐点；零食渠道变革加速上演。  投资建议：展望 2024 年，白酒动销最差的时候或已过去，随着经济转暖，行业有望进入新一轮发展周期，酒企经历调整期后业绩有望企稳回升。白酒板块核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、贵州茅台，建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、珍酒李渡，并期待次高端白酒酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的经营反转。大众品估值处于 2012 年以来低位，后续 CPI 有望转正，或推动估值回升。参考美国 1980s 大众品牛市，净利率提升有望助力股价上涨。大众品板块核心推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、香飘飘、中炬高新、天味食品、盐津铺子、好想你、东鹏饮料、千味央厨、立高食品，关注低估值且高股息的伊利股份、双汇发展以及子行业龙头安井食品、海天味业。  风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-01-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 廖承帅 021-38003800 liaochengshuai@gf.com.cn -21%-16%-10%-5%1%6%01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 白酒板块估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 泸州老窖 000568.SZ CNY 163.10 2023/10/31 买入 276.45 9.03 11.06 18.06 14.75 13.36 10.85 31.66 31.46 山西汾酒 600809.SH CNY 215.22 2023/10/27 买入 303.44 8.61 10.76 25.00 20.00 18.71 15.09 32.97 32.92 今世缘 603369.SH CNY 45.75 2023/10/31 买入 75.70 2.52 3.04 18.15 15.05 13.77 11.50 23.51 23.36 贵州茅台 600519.SH CNY 1663.36 2024/01/01 买入 2236.80 58.54 69.90 28.41 23.80 20.10 16.89 34.00 32.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 212.77 2023/10/29 买入 299.48 8.56 10.79 24.86 19.72 17.95 14.25 20.90 21.98 迎驾贡酒 603198.SH CNY 60.99 2023/10/29 买入 85.93 2.86 3.50 21.33 17.43 15.46 12.89 24.85 23.29 五粮液 000858.SZ CNY 131.24 2023/12/24 买入 175.86 7.90 8.79 16.61 14.93 12.29 10.99 22.80 21.90 洋河股份 002304.SZ CNY 101.70 2023/10/30 买入 159.96 6.95 7.89 14.63 12.89 11.06 9.73 18.08 17.02 珍酒李渡 06979.HK HKD 8.84 2023/10/27 买入 13.09 0.49 0.62 18.04 14.26 12.36 9.76 23.57 22.89 酒鬼酒 000799.SZ CNY 67.20 2023/09/01 买入 92.61 2.65 3.12 25.36 21.54 19.46 16.45 18.73 18.11 水井坊 600779.SH CNY 55.67 2023/11/02 买入 75.21 2.51 2.84 22.18 19.60 16.74 14.91 26.15 22.85 舍得酒业 600