商社周报：元旦出行旺季启动，蜜雪古茗等茶饮递表上市

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商贸零售 2024 年 1 月 8 日 商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 张望 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《商社行业 2024 年度策略：静待复苏，行稳致远》，2023.12.18 2.《立体渠道与多维营销赋能的敷料先行者-商社周报 1210：教培剩者为王，关注供需错配下的投资机遇》，2023.12.11 3.《华致酒行（300755.SZ）：实控人提议回购股份，彰显公司长期信心》，2023.12.7 4.《立体渠道与多维营销赋能的敷料先行者-商社周报 1203：黑五销售创新高，关注教育反转投资机会》，2023.12.3 5.《奢侈品行业：穿越周期，稀缺性 管理打造品牌资产》，2023.12.2 商社周报 0108：元旦出行旺季启动，蜜雪古茗等茶饮递表上市 [Table_Summary] 投资要点：  本周专题：华图山鼎：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。2019 年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权后陆续增持至 51%，2023年 10 月华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务。华图教育以面授课程为主，收入占比超 9 成，其中公务员和事业单位合计收入占比约 7成。2022 年/2023Q1-Q3 华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05 亿元，毛利率为 55%/59%。借助“华图教育”商标等资源，公司相应业务正有序推进，有望增厚上市公司业绩。  （1）股权结构：华图山鼎为华图宏阳教育控股上市平台。2019 年 9 月，华图宏阳教育控股子公司华图投资以现金对价 7.50 亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆 30%股权，2020 年 5 月变更简称为“华图山鼎”，2021 年 10 月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司 50.80%股权。  （2）品牌承接：业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培。开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023 年 7 月，华图教育建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。2023 年 9月成立全资子公司华图教育科技，拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务。  （3）发展历程：华图教育为非学历职教龙头，深耕职教 20 余年。20 余年发展，华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。2017 年市场份额占有率为 12.7%，2018 年 10 月全国共有 435 家培训中心，截止 2018H1，面授培训报名人次累计超230 万，线上培训课程付费用户累计超 170 万。  （4）主营业务：线下培训为主，提供全方位招录考培服务。华图宏阳教育提供全面的招录考试备考课程以及其他相关服务，公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程等等。培训方式分为线上、线下（即面授），面授为主要授课方式，其中面授又分为正式课程和讲座课程，授课阶段分为笔试、面试。  （5）营收情况：营收情况：2023 年 Q1-Q3 收入 21 亿，超 22 全年水平。华图教育收入显著修复。华图教育在 15~17 年收入稳定增长，CAGR 达 30.27%。20~21年在新冠疫情及行业竞争格局恶化的双重压力下，收入下滑。22 年实现收入 21 亿元，接近 17 年水平，23 年前三季度收入 21 亿元、已超过 22 年全年水平，随着招录赛道尤其是考公赛道景气度攀升，华图教育营收有望进一步修复。  （6）渠道布局：培训中心&培训人次&注册用户数稳步增长。培训中心数量全国扩展，2015 年-2018 年 10 月，培训中心数量从 212 家上升至 435 家。参与面试培训学生总人次从 2015 年 34 万人上升至 2017 年 54.5 万人，截止 2018 年 H1 培训人次为 30.3 万人，其中公务员招录培训占比最高。  本周专题：蜜雪冰城及古茗控股在 2024 年 1 月 2 日提交招股书，拟港股 IPO 上市，四川茶百道在 2023 年 8 月提交招股书，我们认为在继奈雪的茶后，多家龙头公司先后计划 IPO 上市，我们认为疫情后茶饮赛道有望重新洗牌，看好公司借助资本力量后，加速扩店夯实龙头地位。 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2022-122023-042023-08商贸零售沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （1）行业视角：现制茶饮行业增速保持 15%+，加速低线城市布局。据灼识咨询数据显示，我国现制茶饮处于高速成长阶段，2028 年规模有望达到 5871 亿元，对应 22-28 年 CAGR 为 18.3%。分城市来看，预计未来低线城市表现更优，三线及 以 下 城 市 CAGR 将 达 到 24.6% ， 高 于 一 线 / 新 一 线 / 二 线 城 市 的15.8%/17.5%/20.7%。  （2）竞争格局：蜜雪冰城一支独秀。蜜雪冰城主打低价，主要产品价格带在 2-8元，出杯量占据市场份额近 50%，终端零售额市占率 20%。其余头部品牌价格集中在 10-20 元区间，主打中间价格带，近些年，以喜茶为代表的高端品牌频繁降价，茶饮市场的价格带逐渐收敛，我们预计未来中高端市场竞争将尤为激烈。  （3）蜜雪冰城：独占鳌头，布局国内下沉、出海展现成效。茶饮新时代，蜜雪打造新的增长引擎：布局海外+国内放宽加盟门槛+培育第二品牌，公司已经全球布局近 36000 家门店，2018 年首家海外门店开业，2022-2023 年加速扩张、目前已有近 4000 家，国内快速发展。公司拥有强大的供应链体系，例如采购的奶粉及柠檬成本低于同行业 10%及 20%，全国建造 5 大生产基地，2014 年行业内率先建设物流体系，打通从采购、生产、物流全环节。公司 2022 年营收为 135.76 亿，19-22年 CAGR 达到 74.2%，2022 年净利润为 20.13 亿，19-22 年 CAGR 达到 65.8%。  （4）古茗控股：国内第二大现制茶饮品牌