隧道股份(600820)上海城建龙头，数据x交通有望驱动价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 隧道股份 (600820 CH) 上海城建龙头，数据 x 交通有望驱动价值重估 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 8.77 2024 年 1 月 08 日│中国内地 建筑施工 上海城市建设运营国资主力军，数据 x 交通有望驱动价值重估 公司作为上海城市建设运营国资主力军，工程主业稳健，运营业务快速发展，22 年净利润占比达 26%，出色的现金流表现保障较高分红（12-22 年均大于 30%）。其中，信息化运营服务近年表现突出，当前覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、城市级智慧停车平台、临港片区等内容，沉淀大量交通出行、安全类数据资产，数据 x 交通应用探索领先，23 年 8 月已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易，未来凭借在上海城市运营领域的经营壁垒，有望享受专业领域数据要素红利。我们预计公司 23-25 年归母净利润为30.3/32.7/35.2 亿元，采用分部估值法，根据可比均值，给予公司 24 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为 23.9/3.5/5.3 亿元）5.5/26/10xPE，目标价 8.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。 工程业务稳健性强，转型城市建设运营资源集成商颇有成效 公司业务重心集中在上海、浙江、广东地区，23H1 收入占比 59%/15%/6%，长期拥有稳健的经营表现，19-22 年，隧道股份平均占款能力为 30%，平均净现比为 158%，显著优于其他区域的地方建筑国企，在宏观经济恢复较缓、部分债务高风险地区聚焦化债的背景下，经济发达、财政实力较强的地区预计将承担更多投资增长责任，支撑公司主业继续稳健发展。存量时代，公司转型城市建设运营资源集成商颇有成效，运营业务快速发展，20-22 年收入CAGR 约 28%，成本投入期利润率短期下滑，利润占比稳定处于 26-28%区间，未来随着运营日益成熟，有望实现规模和效益双重提升。 数据要素加快发展，三年行动推动重点领域应用，上海有望先行 数据要素开发处于起步阶段，通过实施“数据要素 x”三年行动，发挥场景牵引作用，推动数据要素在相关行业和领域广泛应用，交通运输、应急管理、智慧城市等领域作为应用的十二项重点行动，有望率先启动场景探索实现价值挖掘。从区域角度看，据《数据要素市场发展指数（2023）》，上海数据要素市场城市 30 指数位列全国第一，具备良好的环境沃土。 公司全产业链沉淀数据，运营专业性有望享受专业领域数据要素红利 公司将数据资源集成为多个数据平台，包括设计端的前期规划协同管理平台、施工端的盾构管控平台以及运营端的城市级智慧运管平台和城市级智慧停车平台等。其中信息化运营采用轻资产、智慧运管模式，紧握城市数字化转型机遇期，全国运营设施总里程超过 2300 公里，覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、市级停车平台及临港片区等，沉淀着大量上海市交通出行、安全等数据资产，当前已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易落地。 风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.77 收盘价 (人民币 截至 1 月 5 日) 5.97 市值 (人民币百万) 18,770 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 112.77 52 周价格范围 (人民币) 5.21-6.79 BVPS (人民币) 8.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 62,226 65,274 72,407 77,194 81,824 +/-% 15.22 4.90 10.93 6.61 6.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,393 2,809 3,034 3,271 3,516 +/-% 5.55 17.39 7.99 7.82 7.48 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.89 0.96 1.04 1.12 ROE (%) 9.96 10.76 10.69 10.73 10.77 PE (倍) 7.84 6.68 6.19 5.74 5.34 PB (倍) 0.75 0.69 0.64 0.60 0.56 EV EBITDA (倍) 7.76 6.89 8.52 8.07 7.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(6)61729Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)隧道股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 隧道股份 (600820 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 核心逻辑................................................................................................................................................................ 4 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 上海国资城建龙头，转型城市建设运营资源集成商 ...................................................................................................... 5 工程业务稳健性强，运营快速发展 .....................................................................................