食品饮料行业研究：如何看待本周啤酒板块大跌？

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 啤酒板块：如何看待本周板块大跌？催化因素系：12 月数据表现相对平淡、资金面扰动。12 月低基数但表现平淡，我们认为：1）春节滞后导致备货节奏后移，各公司正在去库存、蓄力来年开门红；2）多地天气差；3）整体结构超预期，拖累总量的主要在中低端产品。中长期市场关注： 1、吨价展望？我们判断，24 年 ASP 增速会放缓，但不会回落到 1-2%。 1）从边际趋势看，23Q3 吨收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，华润预计 23H2 吨价增速在中低个位数。23 年预计吨价增速青啤+5%多、华润+4%左右、重啤+1-2%。重啤所处发展阶段不同，本身产品结构好、吨价基数高，疆外乌苏仍处于调整期，1664 受夜场闭店影响重，其吨价增速并不能代表行业整体增速。哪怕在需求不够景气的 23Q3，大部分龙头吨价仍有中个位数左右增长。23Q4 吨价增速也不能线性外推到 24 年，历年 Q4波动幅度大（销量占比低、年底货折确认）。24 年政策利好落地，经济环境环比继续变差的概率低。 2）从产业角度看，①供给端，共同驱动升级+提效的逻辑没有改变。分价格带看，15 元以上受消费力影响大，且多集中在夜场、受夜场闭店潮影响重。5 元以下集中在非现饮，消费群体收入低、价格敏感度高、提价难。而 5-12 元价格敏感度低、多集中在餐饮（厂家掌控力强），是最有望开展升级的价格带。②需求端，消费降级本质是在追求更高性价比、更低智商税的产品，而不是低价低质。啤酒在餐饮端对比椰奶、果汁、碳酸饮料、王老吉等价格并不高，且比饮料需要经过糖化、发酵、过滤等工艺环节，时间成本更高。这几年诞生了很多优秀的啤酒中高端大单品，他们都在使用更好的原料（如：进口大麦占比提高、取消糖浆）、更好的包材（如：拉环盖、新玻璃瓶），也提供了更多元化的口味选择。③升级空间看，龙头吨价有望对标百威中国 5000 多，高端占比有望从当前的 15-20%向百威的 30%+迈进。 3）从规划看，各家 24 年高端单品目标没有明显降速，24 年华润次高及以上保持 15%+增长，喜力 20%多的高增，SX 和纯生两位数增长（SX 换新升级+30 万吨本地产品向上整合）。喜力 23 年在核心市场福建、浙南、粤东仍保持良性库存、高于百威经典的价盘、边际向上的自点率，24 年考核会从排名制转为预算制、普查系统建立，喜力有望更高质量发展。 2、竞争格局是否在恶化？华润 24 年规划销量中低个位数增长目标（允许中低端下滑，且总量在 kpi 中考核权重不变），百威销售人员裁撤，24 年各家销售费率规划维稳，都体现出行业追求升级、提效的共识没有改变。 投资建议：我们重申，经济环境底部、供给端升级+提效共识不变、需求端追求更高性价比的高质产品。啤酒 5-12 元以餐饮场景为主、价格敏感度低、厂家掌控力强，故升级韧性足。23Q4 减亏是大概率事件，24 年对应利润端增速在15-20%，已逐步进入价值投资区间。重点关注 1-2 月销量高基数下超跌带来的布局机会，临近旺季关注度也将提升。 白酒板块：市场预期层面，不乏预期已经修正至春节动销或不及去年。去年春节属于短期陡峭的需求释放，从需求价位的分化中也是以自饮聚饮为主的中档酒恢复最佳，消费力与消费情绪扰动的更多为次高及以上的需求。我们认为：今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，例如今年有足够时间开展年会、团拜、宴请等，该部分增量预计可补足前述缺口。从酒企基本面来看，我们认为头部酒企开门红回款达成率仍会较高，且行业核心单品的批价仍较稳健，实际需求&渠道情绪并未出现明显波动。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企 24 年已回落 15X 左右，安全垫明确，建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：如何看待本周啤酒板块的大跌？........................................................ 3 二、本周行情回顾................................................................................ 5 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 8 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻............................................................................... 10 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 5 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 6 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 6 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 6 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 6 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ........................................