安踏体育(2020.HK)2023年四季度经营情况及Amer提交海外上市申请点评：23Q4低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 5 日 公司研究 23Q4 低基数下流水表现亮眼，多品牌、全球化推动长期增长 ——安踏体育（2020.HK）2023 年四季度经营情况及 Amer 提交海外上市申请点评 买入（维持） 23Q4 低基数下各品牌流水表现亮眼 安踏体育公告 23 年四季度经营情况。分品牌来看，2023 年第四季度安踏品牌零售流水同比增长 15~20%、FILA 同比增长 25~30%、其他品牌同比增长 55~60%，23Q4 在低基数背景下，各品牌零售流水增速环比 Q3 均有加快。2023 年全年安踏、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数（接近 10%）、15~20%、60~65%，其中安踏品牌符合公司预期，FILA 品牌及其他品牌均好于公司预期。 23Q4 安踏、FILA 库存和折扣环比均有改善，其他品牌继续保持较快增长 安踏品牌：23 年四季度末库销比小于 5 个月、环比改善；零售折扣 23Q4 同比加深幅度小于 23Q3，线下、线上折扣分别同比加深约 1PCT、2PCT。分产品及渠道来看，安踏成人、安踏儿童 23Q4 流水分别同比增高双位数、20~25%，安踏线上流水同比增中单位数、增速环比提升。 FILA 品牌：23 年四季度末库销比小于 5 个月、环比改善；零售折扣 23Q4 环比和同比均有改善，线下折扣为 76 折。分产品及渠道来看，FILA 大货、儿童、潮牌 23Q4 流水分别同比增 30~35%、25~30%、低双位数，各产品系列增速差异主要系上年同期基数影响，大货基数较低、潮牌有品牌重塑影响。FILA 线上流水23Q4 同比增中双位数。 其他品牌：其他品牌零售流水继续保持较快增长，其中迪桑特 23Q4 同比增50~55%、全年同比增 55~60%、全年流水首次突破 50 亿元；可隆 23Q4 同比增65~70%、全年同比增约 80%。 Amer Sport 向纽交所提交上市申请，23 年前三季度收入同比增长近 30% 合营公司 Amer Sports 于 2024 年 1 月 4 日向纽交所提交上市申请，并发布招股书，募集资金将用于偿还债款。Amer 为全球运动户外品牌集团，旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic 和 Peak Performance。2020~2022 年其收入复合增速为 20.4%，2023 年前三季度实现收入 30.53 亿美元、同比增长 29.9%，净亏损 1.14 亿美元、亏损幅度同比扩大 9.1%，经调整 EBITDA 为 4.22 亿美元、同比增长 61.3%。 多品牌、全球化推动长期增长，维持盈利预测和“买入”评级 24 年公司旗下品牌将继续向此前指引目标迈进，其中安踏主品牌、FILA 品牌23~26 年流水年复合增速目标均为 10~15%，迪桑特和可隆分别为 20~25%、30~35%。我们继续看好公司多品牌协同发力、高质量增长，并向全球化迈进。暂维持公司 23~25 年盈利预测，对应 23~25 年 EPS 分别为 3.48、4.09、4.79 元人民币，24 年 PE 为 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或 AMER 盈利改善不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49328 53651 61947 70745 80287 营业收入增长率 38.9% 8.8% 15.5% 14.2% 13.5% 净利润（百万元） 7720 7590 9844 11573 13580 净利润增长率 49.6% -1.7% 29.7% 17.6% 17.3% EPS（元） 2.73 2.68 3.48 4.09 4.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.7% 22.1% 24.8% 25.5% 26.1% P/E 23 24 18 16 13 P/B 6 5 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-1-5，港币汇率采用 1HKD=0.9094RMB 计算 当前价：70.15 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.33 总市值(亿港元)： 1987.09 一年最低/最高(港元)： 68.00/125.30 近 3 月换手率： 24.3% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%23/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12安踏体育恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.1 -10.5 -12.4 绝对 -7.7 -15.9 -33.9 资料来源：Wind 相关研报 Q3 基数走高下流水表现符合预期，Q4 旺季值得期待——安踏体育（2020.HK）2023 年三季度经营情况点评（2023-10-13） 上半年业绩明显超预期，继续看好运动龙头多品牌协同发力（2023-08-23） Q2 安踏和 FILA 零售流水环比提速，期待多品牌运动龙头继续高质量增长（2023-07-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安踏体育（2020.HK） 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 单季度 安踏品牌 增长40~45% 增长35~40% 增长10~15% 增长10~20% 增长 15~20% 下滑中单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长中单位数 增长高单位数 增长高单位数 增长15~20% FILA 品牌 增长75~80% 增长30~35% 增长中个位数 增长高单位数 增长中单位数 下滑高单位数 增长 10~15% 下滑 10~15% 增长高单位数 增长15~20% 增长10~15% 增长25~30% 其他品牌 增长115~120% 增长70~75% 增长35~40% 增长30~35% 增长 40~45% 增长20~25% 增长 40~45% 增长 10~15% 增长75