金属行业2023Q4业绩前瞻

2024年01月05日金属行业2023Q4业绩前瞻行业评级：看好证券研究报告分析师施毅分析师王南清分析师沈皓俊邮箱shiyi@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 证书编号S1230522100002 证书编号S1230523100001证书编号S1230523080011 012数据来源：SMM，浙商证券研究所2023年四季度主要金属均价情况2023年黄金复盘023预期主导、冲突催化、ETF拖累；年末美联储在降息问题上终松口80085090095010001050110011501200175018001850190019502000205021002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12SPDR:黄金ETF:持有量（吨；右）金价（美元/盎司）3月下旬美联储加息 25BP ， 但 或 因降息预期的支撑，金价走势偏强，于4月中旬触及2041。2月上旬，美联储多位官员放出鹰派发言，可能将利率维持在高位更长时间，此后金价一度跌至1811.5。2 月 初 美联储单次加息幅度继续放缓 至 25BP ；月初金价突破1950。3月中旬硅谷银行破产，市场对美联储在2023年内存有降息预期，金价一度突破1990。资料来源：Wind，新华财经，格隆汇，中国新闻网，金十数据，CME，汇通财经，央广网，中国经济时报，新华网，财联社，澎湃新闻，浙商证券研究所（注：金价采用Comex黄金连续收盘价；图中所述的金价单位，均为美元/盎司）5月初市场预期为美联储本轮末次加息；因此即使加息25BP，但期间金价仍突破至2048。5~10月初的基调：美国经济具韧性，美联储延续加息和偏鹰表态，使得市场对上半年结束加息、年内开始降息的预期出现偏离；金价从高点一度调整至1816.5。6月中旬美联储在本轮周期中首次跳过加息，此后金价一度回弹至1978。7月末美联储加息25BP，正式打破加息已停止的预期，此后金价一度跌至1884。9月下旬美联储今年第2次维持利率不变，但鲍威尔发言鹰派，叠加点阵图显示预期年内还要加息1次，金价一度跌至1816.5。10月初巴以冲突升级，当月金价一度突破至1997。11月初美联储今年第3次跳过加息，但鲍威尔表示目前完全没有考虑降息，金价承压，一度跌至1935。11 月 末 美联储2位官员在降息上松口，金价在 12.1 升至历史最高值2073。12月初鲍威尔表示推测政策何时放松为时过早，此后金价一度回调至1980。12 月 13 日美联储今年第 4 次 跳 过加息，声明文件表述偏鸽，鲍威尔直言降息已开始进入视野，点阵图暗示明年或降 息 75BP ；次 日 金 价2035。2024黄金展望024降息可能会是黄金重要的催化剂资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：本页观点详情，可参考浙商证券研究所于2023年12月20日发布的报告《黄金的机会：美联储转鸽（一）》）➢ 我们认为：本轮美国加息或已实质性结束，范式正转为期待降息开始。➢ 直观来说，美联储若开启降息，则有望迅速产生以下2个效果：✓ 压制美元指数；✓ 压制实际利率。➢ 而因以下性质，黄金有望受降息直接催化：✓ 黄金多以美元计价，出于足值货币的属性，美元贬值可直接提振金价；✓ 黄金属于无息资产，同时可以抗通胀，因此实际利率为黄金的实际持有成本，与金价多呈反向变动。➢ 建议关注有望受益于金价上升、实现业绩增长的贵金属公司：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金等。025相关公司2023年四季度及全年前瞻我们根据各公司公开信息进行产量预测，产品价格根据Wind等公开报价口径计算。资料来源：各公司公告，Wind，浙商证券研究所（注：表中数据存在四舍五入误差，可能与实际值存在差异）22Q423Q323Q4E2023E金价（元/克）400.9 459.6 470.6 449.5 黄金产量（吨）山东黄金8 10 10 40 中金黄金5 5 5 19 赤峰黄金4 3 4 14 银泰黄金2 2 2 7 招金矿业3 3 3 13 铜：Q4沪铜均价6.8万元，同比+4%，环比-1%036资料来源：Wind，ICSG，SMM，英美资源官网，浙商证券研究所➢铜价：2023年沪铜均价约6.8万元/吨，同比+1%；23Q4沪铜均价6.8万元/吨，同比+4%，环比-1%。2023年四季度，铜价总体维持高位震荡。11-12月，供给扰动加剧，第一量子巴拿马铜矿停产，英美资源下调2023-2025年产量指引，其中，2024年下调约18-21万吨，预计2024年全球供给干扰持续。 2023年沪铜均价约6.8万元/吨，同比+1%。➢供需情况：据ICSG数据，2023年10月，全球铜矿产量同比持平，精炼铜产量同比+6%，精炼铜消耗同比+12%。2023年1-10月，全球铜矿产量1833万吨，同比+2%；精炼铜产量2242万吨，同比+5%；精炼铜消耗2236万吨，同比+4%；1-10月供给过剩6万吨。➢库存情况：截止2023年12月29日，LME+COMEX+上期所铜库存总计约22万吨，2023年10月13日，LME+COMEX+上期所铜库存总计约26万吨。➢四季度铜价维持高位震荡，铜板块相关标的有望受益。建议关注：紫金矿业，洛阳钼业，铜陵有色，西部矿业，金诚信，云南铜业，中国有色矿业，中国黄金国际。图：2023年沪铜价格情况图：2023年LME+COMEX+上期所铜库存情况66.26.46.66.877.22023-01-032023-01-242023-02-142023-03-072023-03-282023-04-182023-05-092023-05-302023-06-202023-07-112023-08-012023-08-222023-09-122023-10-032023-10-242023-11-142023-12-052023-12-26中国:平均价:铜(1#):长江有色市场（万元/吨）05101520253035402023-01-062023-01-272023-02-172023-03-102023-03-312023-04-212023-05-122023-06-022023-06-232023-07-142023-08-042023-08-252023-09-152023-10-062023-10-272023-11-172023-12-082023-12-29库存小计:阴极铜:总计（万吨）总库存:LME铜（万吨）COMEX:铜（万吨）037相关公司2023年四季度及全年产量前瞻铜单位2022Q42023Q32023Q4价格元/吨656996915568178铜总产量紫金矿业万吨242626洛阳钼业万吨71213数据来源：各公司公告，各公司年报，浙商证券研究所。注：紫金矿业2022年、2023年产量与公司最新公告产量口径统一，2021年产量按公司2021年年报披露数据 ；洛阳钼业统计TFM总产量+KFM总产量+NPM 80%权益量。