21世纪教育(01598.HK)区域职教龙头，内生外延揭开增长新篇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 01 月 04 日 21 世纪教育（01598.HK） 区域职教龙头，内生外延揭开增长新篇 21 世纪教育：以职业教育为主线，纵深多元化发展，领跑区域综合教育服务。公司简介：21 世纪教育集团系京津冀地区首家港股上市的民办教育服务集团，于 2003 年创立石家庄联合技术职业学院，2018 年 5 月于香港联交所主板上市。经营数据：公司 2022 实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 1%，2019-2022三年实现收入复合增长率 10%。公司的收入主要由两部分构成：职业教育和非职业教育。1）职业教育作为集团核心内生业务增长稳健，2022 年实现营收2.24 亿元，2017-2022 年实现复合增长率 18.7%，占总收入 71.7%，系集团最大收入来源。2）非职业教育方面，截至 2022 年集团旗下拥有 8 所直营幼儿园，共计 1718 名学生，2022 全年收入约 3157 万元，占总收入 10.1%。2019 年公司通过收购浙江培尖 51%股权及杭州一脉 70%布局进军新高考业务，并于 2022 年进一步收购石家庄育英实验中学，扩大高中业务版图。2022年度育英实验高中收入约 2153 万元，自收购后确认收入占总收入 6.9%。 行业供需共振，技术人才存在大量缺口，生源汇聚区域头部院校。需求端：市场对技术人才需求旺盛，据教育部、人力资源社会保障部和工业和信息化部联合发布的《制造业人才发展规划指南》，2025 年制造业的十大重点领域人才缺口接近 3000 万人。加之，中国就业市场对具备必要认证和资格的专业人员需求不断上升，促使更多即将毕业的大学生和年青的专业人士通过职业考试培训服务提高竞争力和就业机会。供给端：职业院校供给不足，职业教育学校数量近年来呈持续下降趋势，2022 年仅有 8722 所，同比下滑 1.02%。在这个趋势下，生源进一步向拥有口碑优势、优质师资和就业质量区域品牌院校靠拢。 公司：以新职业教育为发展主线，多元化综合服务。1）以新职业教育为主线，存量稳固、增量落地：石家庄理工职业院校作为公司核心资产，学生人数、生均收入不断提升，并于 9 月开展新校区招生，加码扩建职教新校区，贡献学生、收入增量；此外公司搭建政行校研平台，形成产教融合新格局。2）学前教育运营稳健，高中教育新项目并表带来增量，并布局新高考，丰富 To B 业务。 投资建议：公司以新职业教育为发展主线，多元化综合服务，内生外延并重，2023 年高邑新校区投入使用实现学生入驻，有望带来业绩增量。预计公司 23-25 年 实 现 营 业 收 入 为 3.96 、 5.16 、 6.07 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为27.0%/30.2%/17.8%；归母净利润分别为 0.51、0.77、0.91 亿元，对应增速分别为 87.4%/50.6%/17.9%；EPS 分别为 0.04、0.07、0.08 元/股，当前股价对应分别为 5.4X/3.6X/3.0X 倍 PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）新校区建设进度不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心师资流失。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 309 312 396 516 607 增长率 yoy（%） 21.7 1.0 27.0 30.2 17.8 归母净利润（百万元） 29 27 51 77 91 增长率 yoy（%） -62.2 -6.5 87.4 50.6 17.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.03 0.02 0.04 0.07 0.08 净资产收益率（%） 4.2 3.7 6.6 9.0 9.5 P/E（倍） 9.4 10.1 5.4 3.6 3.0 P/B（倍） 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 3 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 教育 1 月 3 日收盘价(港元) 0.26 总市值(百万港元) 319.33 总股本(百万股) 1,161.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.17 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-012023-052023-082023-1221世纪教育恒生指数 2024 年 01 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 699 503 579 620 579 营业收入 309 312 396 516 607 现金 334 213 241 262 188 营业成本 182 166 229 294 343 应收票据及应收账款 76 70 116 126 159 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 18 16 26 35 41 预付账款 11 17 19 28 28 管理费用 71 71 95 129 146 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 277 204 204 204 204 财务费用 27 36 30 23 23 非流动资产 675 1452 1488 1563 1607 资产减值损失 26 35 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 60 35 0 0 0 固定资产 252 642 667 735 777 公允价值变动收益 8 23 35 42 36 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 422 809 820 827 829 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1374 1955 2068 2183 2186 营业利润 28 27 51 77 90 流动负债 553 560 713 836 838 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 336 234 304 365 365 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 28 27 51 77 90 其他流动负债 217 326 409 472 473 所得税 0 1 1 1 1 非流动负债 135 670 578 494 405 净利润 29 27 50.94 76.60 89.77 长期借款 111 460 368 283 195 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 其他非流动负债 24 210 210 210 210 归属母公司净利润 29 27 51 77 91 负债合计